私募募集新规生效24小时倒计时:十问十答解决问题

合格投资者 私募网络宣传
  真的只有24小时左右了,突然有一种倒计时的赶脚,心里好紧张。听说这几天私募们都在加班加点学习新规的具体业务流程,赶着去扎堆发行备案产品。

  再过24小时,最严格的私募募集新规和新的私募合同真的要开始发威了,大家都准备好了吗?以后的私募江湖,将是另一番风景。

  这两天,记者接连接到不少私募小伙伴的电话、微信等,谈谈各种新规的问题,感觉千头万绪,但在交流中能够理出一些章法来。

  私募小伙伴叹息,“以后一定要用心做得很合规,至少不要在基本问题上犯错误,不然就不好了。但是我现在真的不太清楚很多细节的问题,有点晕了。我都研究募集新规好几天了,还是有好多困惑,没办法寻找答案。”

  记者在新规前24小时,用总共十问帮助大家还原一个新规实行前夜私募圈的众生相,包括一些小伙伴们关心的问题,尽我所能,出点绵薄之力,给大家找到答案。

  第一问:在途产品也要换合同?

  某大券商H:【中基协新规特别提示】尊敬的管理人,您好!基金业协会新政过渡期截止日为7月15日,所有出具合同进入募集期的产品,请于该日前完成产品成立,上报备案。7月15日后成立的产品,需按照协会新规更换产品合同。请知悉!!!

  私募A:我们正好有两个产品正在募集中,如果7月15日前产品没有募集成立,是不是合同就得换成协会规定的新版合同?岂不是很耗费时间成本,5555。

  记者:正是如此,7月15日起协会备案都要启用新合同,部分券商已经发布新合同模板。如果在15日前没有备好案都要更换新合同。如果没法保证7月15日之前完成募集、备案等所有手续,不如先拿回去改新合同。部分券商在联系在途中的产品修改合同。

  第二问:以后私募自己销售也要搞个牌照?

  私募B:听说以后卖私募产品都要有基金销售业务资格,那岂不是我们私募都要去证监会申请了,哭哭哭,哪有这个心思去干这个事情啊?

  记者:小伙伴想多了,别着急,以后私募产品销售有两个渠道。一个是私募直销,只要是在协会备案登记的管理人自己就可以卖,不需要再去申请基金销售牌照;另一个是代销机构才需要去申请牌照,而且还要求是协会会员。

  第三问:7月15日后哪些渠道可以销售私募产品?

  私募C:哪些代销机构是合规的呀?以前那些小渠道都不能玩啦?

  记者:小伙伴们看看证监会的“信息公开”一栏,上面的“信息搜索”横框里手动输入“基金销售”,找到一个“公开募集基金销售机构名录”,里面有最新的拿到牌照的机构,找他们代销就行啦。现在国内几家大型私募三方,私募排排网、金斧子、格上理财、好买基金都已经取得了基金销售牌照。
私募销售机构.png

  第四问:关于私募宣传哪些能说哪些不能?

  私募D:我公司刚开张,要制作个宣传彩页,新规来了,哪些能说,哪些不能说呢,好怕说错话被批评?

  记者:公开能说的,公司品牌、发展战略、投资策略、管理团队、高管信息等等。公开场合不能说,就是不能公开讲产品和产品业绩,尤其是截一段业绩宣传的更被禁止。要向别人推荐产品,必须履行特定对象确认程序哦,风险揭示书、问卷调查都是必须滴。

  第五问:我的潜在大客户也要填问卷才能发净值吗?

  私募E:辣个,我们好不容易找到个银行潜在客户,说想让我们先发净值给他们看看,然后考虑再投不投我们,如果只是要看下净值还要他们填问卷啥的,怕他们会嫌麻烦,不跟我们玩了,咋办?

  记者:亲,要把普通人变成可以宣传的,必须履行特定对象确认程序,不然在啥微信、短信渠道都是不可以宣传业绩、给发净值的。没什么麻烦的,他们提供材料,让银行负责签字盖章,经办人勾个问卷就是了。他们应该都是懂的,别担心。

  第六问:网站和微信上推介私募产品可以吗?

  私募F:我好害怕网站上、微信上宣传时被截图举报了,那就跳进黄河洗不清了?在网络上宣传15日以后哪些需要注意的啊?

  记者:万变不离其宗,在互联网上推介私募产品也要设置在线的特定对象确定程序,而且投资者应承诺符合合格投资者标准。所以就是设置了承诺书、调查问卷的网站、微信是符合要求的,可以安心使用,点进去必须要有调查程序哦。不然光天化日下去朋友圈发产品推销,你还是可以去截图举报的。微信群推产品的话,也要通过程序去确认群里的人符合要求。现在很多私募的官网、微信都升级改版了,要看净值啥的,都还要注册。

  第七问:怎么样才做到规范宣传呢?

  私募G:15日以后我们在哪些地方可以披露产品净值呢,是不是官网以后不可以啦?之前官网上的一些宣传页是不是也要整改,比如一些获奖信息、祝贺推介的东西,能宣传吗?

  记者:以后宣传中有些话都是不能说的,比如预期承诺收益,比如安全、保证、无风险等字眼,还有其他人的祝贺性、恭维性、推荐性文字,也不能说自己是业绩最佳、规模最大等。净值的话,还是要履行特定对象确认程序,现在有些私募已经针对客户需要登录去查看净值,对于只是想进去官网看看净值的人来说,就比较难看到净值了。

  第八问:合格投资者以后手续咋办?

  私募H:以前只要有100万的人就可以买我们的产品,顶多自己签个承诺,证明是合格投资者,听说15日以后不行了,除了有100万,还要做啥呢?

  记者:还要客户提供资产证明文件或收入证明,需要去银行打个流水啥的。个人是要求金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元;机构的要求是净资产不低于1000万元。

  第九问:投资冷静期真的非要弄吗?

  私募I:原来客户乘着热情,就立马买我们产品了,现在非要设个什么投资冷静期,既耗费募集的时间,而且很多客户后面都犹豫了、不想买了,非要那么做吗?

  记者:冷静期是必须的,而且要在基金合同里面约定设置,不少于24小时,销售机构在投资冷静期内不得主动联系投资者哦。时间是从基金合同签署完毕且客户交纳认购基金的款项后起算。后面就是回访,客户在回访确认成功前是有权解除合同,把钱拿回来的。

  第十问:回访制度好难执行怎么办?

  私募J:听说以后都要非销售人员去回访确认,我们哪有那么多人去干这个事情啊,耗费人力物力的,好着急,咋办?

  记者:亲不用着急,协会照顾到私募的实际情况,目前回访制度是鼓励标准,大家可以先去试着过过看,适应一下。因为协会说了,会持续评估办法的实施效果,配合国务院《私募投资基金管理暂行条例》的制定和《私募投资基金监督管理暂行办法》的修订工作安排,另行通知回访制度的正式实施时间。所以,建议亲能够先练练。

  上面10问希望能够帮助到私募小伙伴们,7月15日新规下能够做得更好。

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  私募A:我们正好有两个产品正在募集中,如果7月15日前产品没有募集成立,是不是合同就得换成协会规定的新版合同?岂不是很耗费时间成本,5555。

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  第二问:以后私募自己销售也要搞个牌照?

  私募B:听说以后卖私募产品都要有基金销售业务资格,那岂不是我们私募都要去证监会申请了,哭哭哭,哪有这个心思去干这个事情啊?

  记者:小伙伴想多了,别着急,以后私募产品销售有两个渠道。一个是私募直销,只要是在协会备案登记的管理人自己就可以卖,不需要再去申请基金销售牌照;另一个是代销机构才需要去申请牌照,而且还要求是协会会员。

  第三问:7月15日后哪些渠道可以销售私募产品?

  私募C:哪些代销机构是合规的呀?以前那些小渠道都不能玩啦?

  记者:小伙伴们看看证监会的“信息公开”一栏,上面的“信息搜索”横框里手动输入“基金销售”,找到一个“公开募集基金销售机构名录”,里面有最新的拿到牌照的机构,找他们代销就行啦。现在国内几家大型私募三方,私募排排网、金斧子、格上理财、好买基金都已经取得了基金销售牌照。
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  私募D:我公司刚开张,要制作个宣传彩页,新规来了,哪些能说,哪些不能说呢,好怕说错话被批评?

  记者:公开能说的,公司品牌、发展战略、投资策略、管理团队、高管信息等等。公开场合不能说,就是不能公开讲产品和产品业绩,尤其是截一段业绩宣传的更被禁止。要向别人推荐产品,必须履行特定对象确认程序哦,风险揭示书、问卷调查都是必须滴。

  第五问:我的潜在大客户也要填问卷才能发净值吗?

  私募E:辣个,我们好不容易找到个银行潜在客户,说想让我们先发净值给他们看看,然后考虑再投不投我们,如果只是要看下净值还要他们填问卷啥的,怕他们会嫌麻烦,不跟我们玩了,咋办?

  记者:亲,要把普通人变成可以宣传的,必须履行特定对象确认程序,不然在啥微信、短信渠道都是不可以宣传业绩、给发净值的。没什么麻烦的,他们提供材料,让银行负责签字盖章,经办人勾个问卷就是了。他们应该都是懂的,别担心。

  第六问:网站和微信上推介私募产品可以吗?

  私募F:我好害怕网站上、微信上宣传时被截图举报了,那就跳进黄河洗不清了?在网络上宣传15日以后哪些需要注意的啊?

  记者:万变不离其宗,在互联网上推介私募产品也要设置在线的特定对象确定程序,而且投资者应承诺符合合格投资者标准。所以就是设置了承诺书、调查问卷的网站、微信是符合要求的,可以安心使用,点进去必须要有调查程序哦。不然光天化日下去朋友圈发产品推销,你还是可以去截图举报的。微信群推产品的话,也要通过程序去确认群里的人符合要求。现在很多私募的官网、微信都升级改版了,要看净值啥的,都还要注册。

  第七问:怎么样才做到规范宣传呢?

  私募G:15日以后我们在哪些地方可以披露产品净值呢,是不是官网以后不可以啦?之前官网上的一些宣传页是不是也要整改,比如一些获奖信息、祝贺推介的东西,能宣传吗?

  记者:以后宣传中有些话都是不能说的,比如预期承诺收益,比如安全、保证、无风险等字眼,还有其他人的祝贺性、恭维性、推荐性文字,也不能说自己是业绩最佳、规模最大等。净值的话,还是要履行特定对象确认程序,现在有些私募已经针对客户需要登录去查看净值,对于只是想进去官网看看净值的人来说,就比较难看到净值了。

  第八问:合格投资者以后手续咋办?

  私募H:以前只要有100万的人就可以买我们的产品,顶多自己签个承诺,证明是合格投资者,听说15日以后不行了,除了有100万,还要做啥呢?

  记者:还要客户提供资产证明文件或收入证明,需要去银行打个流水啥的。个人是要求金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元;机构的要求是净资产不低于1000万元。

  第九问:投资冷静期真的非要弄吗?

  私募I:原来客户乘着热情,就立马买我们产品了,现在非要设个什么投资冷静期,既耗费募集的时间,而且很多客户后面都犹豫了、不想买了,非要那么做吗?

  记者:冷静期是必须的,而且要在基金合同里面约定设置,不少于24小时,销售机构在投资冷静期内不得主动联系投资者哦。时间是从基金合同签署完毕且客户交纳认购基金的款项后起算。后面就是回访,客户在回访确认成功前是有权解除合同,把钱拿回来的。

  第十问:回访制度好难执行怎么办?

  私募J:听说以后都要非销售人员去回访确认,我们哪有那么多人去干这个事情啊,耗费人力物力的,好着急,咋办?

  记者:亲不用着急,协会照顾到私募的实际情况,目前回访制度是鼓励标准,大家可以先去试着过过看,适应一下。因为协会说了,会持续评估办法的实施效果,配合国务院《私募投资基金管理暂行条例》的制定和《私募投资基金监督管理暂行办法》的修订工作安排,另行通知回访制度的正式实施时间。所以,建议亲能够先练练。

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杰克·施瓦格:《对冲基金奇才》精华书摘

对冲基金奇才 杰克·施瓦格

态度就是一切

一、世易时移,适者生存。那些能够长时间保持成功的交易员能够适应变化。如果他们遵守某些规则,但十年之后你再见到他们,他们都会打破那些规则。因为世道变了。

二、最大的失误在于人们总认为问题都有答案,而事实是很多东西并没有答案,如果硬要求解,无论怎么都是错。

三、当你意识到市场上发生了什么事情的时候,你可以据此交易。交易并不一定以基本面为基础。如果你一直等到找出价格波动的原因再交易就太迟了。先投资,再研究。交易并不需要一个完美的故事支撑。我相信假设检验。假设意味着有重大的事情发生了,我不知道那是什么,但它能很有效地持续一段时间。我应该加入这个队伍,但是我会以高流动性的方式来交易。

四、当你发现基本面存在巨大的不平衡,那么市场趋势就有可能在任何时点上发生转变。我不赞同对于导火索的说法,但是绝大部分人喜欢这样的故事,因为人们可以有一个指责的事件:“谁知道会发生这种事情呢?”

多空之道,在于虚己

一、我们制定决策的过程是为了决定我们在市场中投资的标准,这些标准是系统化的,决定了在不同环境下我们应该怎么做。我们的决策是决定投资的标准,而不会为了单独的某一次投资做决策。我们会在多期限和多情景下对投资标准进行测试,以保证这些标准没有时间和空间的局限。

二、在市场上赚钱,你需要三样东西:一个适当的基本面故事,一个看起来会持续的好趋势,市场按照你认为的方式回应消息。如果市场的回应方式跟你想的不一样,你应该反手。

三、当你的交易在短期到中期时,你对于基本面的观点是完全不相关的。你需要做的就是判断市场的想法。

四、许多人都没有清楚地认识到他们在哪里会赚钱,哪里会输钱。一个有用的方法是,交易员可以分析他们过去的交易来分隔开“输家”和“赢家”,然后,做更多有效交易,减少失败的可能。

五、通常有两种情绪,一种是大众情绪,通过媒体来表达;另一种是市场情绪,通过价格反应来表达。要着重关注市场价格对大众情绪的反应,从而观察市场情绪与大众情绪的可能不同,这里很容易出现拐点。比如一个公司发布了一个良好的财务报告后下跌,这就是负面市场情绪的例子。

六、你可能会觉得要赚很多钱所需要的就是在经济学领域颇有建树并且懂得基本面究竟是怎么一回事,这是错的,我并不认为这是真理。你需要一个适合自己性格的方法,我并不认为自己是一个出色的经济学家,可以预测未来。我所相信的是,我能在我面对市场的时候识别它,而且我能非常灵活的转变思维。为了建立一个投资组合,我需要建立一些可以在市场上检验的假设。所以,经验主义为先,然后恰当的宏观论调才出现,最后是执行交易。关键在于这个宏观论调在市场上是可以通过经验检测的,并非一开始就定下基调。我所做的和趋势跟踪之间的区别是价格波动的背后要同符合逻辑的基本面联系。(共振)

关于交易
你不是一个交易员,你是一个风险管理者

一、交易中,你的80%盈利,来自于你20%的交易。

二、只要没人关心,就没有趋势。1999年的时候你会去卖空纳斯达克吗?你不会卖空是因为你觉得仅仅由于价格被高估是不够的。你可以等待,等到大家都开始关心这个问题。这样你是在市场下跌的时候做空,而不是市场上升的时候,因为在市场充满泡沫的时候,没人能告诉你市场会走多远。即时有些点子确实是好点子,你依然需要等待并且确认正确的时间。

三、你并不仅仅是寻找能赚钱的交易,也在寻找最好的方式来进行交易。实施才是关键,甚至比交易理念更重要。如果你不能把交易理念很好的实施,即使它再出色你也赚不到多少钱。要努力试图找一种即使交易的时点不是非常精准也能赚钱的交易方式。

四、将宏观策略作为故事来讲,会很容易让人误解。讲故事是一种非常好的谈论宏观策略的方式,但是它只能解释10%的东西。另外90%是实施和灵活性,你执行的交易要能在你错的时候有效止损,并且到你错的时候你要能自己认识到这是错的。

五、交易有正的偏度很重要,因为你不会总是正确的,比如持有看涨期权、持有CDS、做多TED价差等。灵活性是另一个交易成功所必备的特质,不要执着于投资理念,当价格走势与投资预想违背时要尽快退出市场是很重要的。

六、不能有任何赌徒思维,赔钱的时候不能孤注一掷。交易是一个你要去经营的事业,积小胜为大胜,管理风险。你不是一个交易员,你是一个风险管理者。任何一个交易员做得最差劲事情就是不知所措,你应当知道,在任何情况下该怎么做。如何才能不赔钱只赚钱?如何摆脱失败的投资?如何保持不要从赢钱变成赔钱?方向错误的祈祷和我希望自己是正确的欲望很多时候会让损失远远大于它们的正常水平。祈祷对于交易员来说是一个糟糕透顶的词。

七、做多最强势品种,做空最弱势品种。虽然基于宏观环境可以有趋势性策略,但是入场之前还是需要市场来证明其走势确实如此。很多新手会做相反的错误操作,他们会认为后启动的投资品种还没大幅上涨,会提供更大的潜在利润和更小的风险,因此选择这类后启动的品种。而实际上,当某个行业形势反转的时候,这些前期启动最慢的品种往往是最好的做空对象。

八、当近期市场的波动率很低的时候,期权的价格也会被定得很低,然而预示未来波动率上涨的最好的单一指标就是看看现在波动率是不是达到了一个历史低点。当市场波动率很低的时候,就可以开始寻找做多期权的机会。原因有两点,一是这种情况下期权的绝对价格够低,第二就是低波动率所反映的市场确定性以及自满显示未来波动率会上涨的概率非常大。

九、入市的仓位通常比入市价格更重要,如果仓位过重,交易员更可能在毫无意义的不利价格变动上退出好的交易。仓位越重,交易的决定受恐惧而不是判断影响的危险越大。仓位合适,才能避免恐惧成为指导你判断的直觉,你必须在情感可控的范围内交易。

教训:日光之下,并无新事

一、大部分对冲基金混合配制阿尔法和贝塔。事实上,对冲基金所配置的阿尔法是以阿尔法价格出售的贝塔。70%的对冲基金均与股票相关,大部分对冲基金倾向于投资在市场繁荣时表现出色的策略,特别是最近一段时间表现出色的策略,这是人的本性,但这是个偏见。

二、除非有很好的理由相信美联储的行动起不到作用,否则不要和美联储作对。美联储和其他央行都有着惊人的能量。危机的发生会导致央行采用货币宽松来救市,并会由此淹没危机所带来的灾难。

三、重要事件发生以后,通常会有反直觉方向的价格波动。1971年美国放弃金本位和1982年墨西哥金融危机爆发后,市场都发生了一波大幅上涨。这可能是两个原因:第一,大的事件经常有充足的预期,市场已经消化或者过度消化了;第二,严重的基本面恶化可能会刺激政府采取一定措施,从而产生比基本面本身更大的影响。

四、总体来说,对于可识别的风险所带来的不确定性,市场倾向于反应过度。相反地,市场往往会低估并未显著识别的风险所可能导致的后果。一般只要市场指出风险所在,这些风险就不会如市场所预期的那么糟。

五、市场参与者普遍接受的五种错误假设。第一,价格服从正态分布。简单地说,就是虚值期权往往定价过低,现实的波动往往是有偏和肥尾的。第二,远期价格是未来价格均值的准确预测。假设价格在远期价格与现货价格之间更合理。第三,波动率随着时间的平方根递增。这个假设可能低估了潜在的波动率,其一是时间越长,波动率从低水平回归到均值的概率越大;其二是时间越长,产生趋势的可能性也越大,价格的变动就会超出隐含假设的幅度。第四,在波动率计算中趋势被忽略了,从而使得虚值期权被低估。第五,当前的相关系数是未来的良好估计。相关性本身是不断变化的。

六、人们认为相关性这种东西是存在的,这是错的。每一个市场都是其背后相应的决定因素的合理表现,当这些因素发生本质性改变的时候,我们叫做相关性的东西也会发生变化。应该审慎地关注相关性,因为事件的驱动因素是不同的。

七、大众投资者的一个严重错觉是将风险与波动率视为一致。首先一般最重大的风险并没有在记录中显示出来,因此也没有体现在波动率上,比如,流动性差的投资组合在风险偏好高的时期波动率低,一旦市场情绪开始厌恶风险,这个组合的风险就加大了。另一方面,波动率也会因为突然到来的巨额收益而升高,但投资的理论风险是有限的。

八、人们倾向于用现在的信息来填补过去记忆的空白。如果市场今天走高,那么你会预测它将继续上涨,因为你当时的感觉才是最重要的。因为你的错误记忆,今天就变成了你对过去的感觉。所以一切都是关于今天的。如果今天价格上涨,那么明天也将上涨。从这个意义上讲,金融市场是自我指导的。市场最初的趋势可能是由于基本面的原因,但价格的变动幅度过于夸张,在某种程度上,价格今天的上涨仅仅是因为它们昨天的上涨。简而言之,在称重机的赛道里研究投票策略。

九、投资者和分析师的不同。分析师用电脑进行计算,得出市场应该到的位置,而后进行大笔的交易,被套住,不会止损离场。他认为错的一直是市场而不是他。投资者知道市场始终是对的,不论你是什么原因亏了钱,你都是错的。他们知道价值在市场压力下是无用的,全都是头寸的作用,他们知道市场有时会逆向交易。投资者了解什么是优势,相反,分析师除了自视甚高以外,不会想其他事情。

十、市场并不是事实,而全部是人们的观点和头寸。所以,在任意时间,任何东西可以在任何价格。一旦你理解了这些,你就意识到你需要保护性的止损。如果头寸的表现让你不理解时,你就需要砍仓了,因为你明显不知道发生了什么事,你必须能够砍仓。很多基金经理在2008年损失了50%甚至更多,因为他们不能接受自己的错误,他们一直在计算,不停地说自己是正确的。他们忽略了重点。在计算上他们可能是正确的,但他们的工作不是计算,而是交易他们面前的东西。他们不停地说自己是正确的,市场是错误的,他们所管理的投资组合有几十亿美元的隐含价值。你的工作不是创造几十亿的隐含价值,而是让权益线从左下角移动到右上角。一旦你理解了这就是交易员的工作,你将会开始保护这条线的方向。

十一、伟大的交易不需要预测,都是显而易见的。比如1992年索罗斯卖空英镑,比如2007年底。股票市场最终会注意到的,但是做空股票比较困难,因为在那之后股票依然可以上涨很长一段时间。在牛市持续了很多年以后,谁在管理绝大部分的资金呢?不可能是空头,因为空头连工作都找不到。那些坚持不懈看多并且在市场下跌过程中持续加仓的资金管理者们就是最后管理最大规模资金的人。所以,你不能希望牛市以一种理性的方式结束。

十二、当市场处于强势上涨时,出来的坏消息说明不了什么。但是如果牛市有一个停顿,比如某天大跌,并提醒人们可能会在股票市场上亏损,那么接着忽然之间,再也没有不顾一切的买入行为了。人们开始看基本面,而很多情况下基本面很糟糕。

十三、因为牛市主导了大部分的资金流向,你应该明白牛市转为熊市的过程会非常缓慢,但当转变一旦发生的时候市场的变动幅度就会非常大。价格的大幅变动是当市场参与者被迫重新估价的时候才会发生,这和市场有没有那么大的变化并没有必然关系。比如,在2008年市场确实没有那么大的变化,这仅仅是由于人们最后认识到问题的严重性造成的。

十四、交易是由多种可能性组成的。任何交易策略,无论多么有效,都有可能在特定时间是亏损的,交易者经常混淆赢钱亏钱的交易与好的坏的交易。一个好的交易也可能亏钱,坏的交易也可能赚钱。一个好的交易在重复多次后最终是赚钱的,尽管每一次它都有可能亏钱。一个坏的交易在重复多次后最终将是亏钱的,尽管每一次它都有可能赚钱。不要混淆可能性与概率,并且要做时间的朋友。

十五、你要关注最聪明的钱在哪里,新兴市场中最聪明的资金是国内的资金,而不是国际的。
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态度就是一切

一、世易时移,适者生存。那些能够长时间保持成功的交易员能够适应变化。如果他们遵守某些规则,但十年之后你再见到他们,他们都会打破那些规则。因为世道变了。

二、最大的失误在于人们总认为问题都有答案,而事实是很多东西并没有答案,如果硬要求解,无论怎么都是错。

三、当你意识到市场上发生了什么事情的时候,你可以据此交易。交易并不一定以基本面为基础。如果你一直等到找出价格波动的原因再交易就太迟了。先投资,再研究。交易并不需要一个完美的故事支撑。我相信假设检验。假设意味着有重大的事情发生了,我不知道那是什么,但它能很有效地持续一段时间。我应该加入这个队伍,但是我会以高流动性的方式来交易。

四、当你发现基本面存在巨大的不平衡,那么市场趋势就有可能在任何时点上发生转变。我不赞同对于导火索的说法,但是绝大部分人喜欢这样的故事,因为人们可以有一个指责的事件:“谁知道会发生这种事情呢?”

多空之道,在于虚己

一、我们制定决策的过程是为了决定我们在市场中投资的标准,这些标准是系统化的,决定了在不同环境下我们应该怎么做。我们的决策是决定投资的标准,而不会为了单独的某一次投资做决策。我们会在多期限和多情景下对投资标准进行测试,以保证这些标准没有时间和空间的局限。

二、在市场上赚钱,你需要三样东西:一个适当的基本面故事,一个看起来会持续的好趋势,市场按照你认为的方式回应消息。如果市场的回应方式跟你想的不一样,你应该反手。

三、当你的交易在短期到中期时,你对于基本面的观点是完全不相关的。你需要做的就是判断市场的想法。

四、许多人都没有清楚地认识到他们在哪里会赚钱,哪里会输钱。一个有用的方法是,交易员可以分析他们过去的交易来分隔开“输家”和“赢家”,然后,做更多有效交易,减少失败的可能。

五、通常有两种情绪,一种是大众情绪,通过媒体来表达;另一种是市场情绪,通过价格反应来表达。要着重关注市场价格对大众情绪的反应,从而观察市场情绪与大众情绪的可能不同,这里很容易出现拐点。比如一个公司发布了一个良好的财务报告后下跌,这就是负面市场情绪的例子。

六、你可能会觉得要赚很多钱所需要的就是在经济学领域颇有建树并且懂得基本面究竟是怎么一回事,这是错的,我并不认为这是真理。你需要一个适合自己性格的方法,我并不认为自己是一个出色的经济学家,可以预测未来。我所相信的是,我能在我面对市场的时候识别它,而且我能非常灵活的转变思维。为了建立一个投资组合,我需要建立一些可以在市场上检验的假设。所以,经验主义为先,然后恰当的宏观论调才出现,最后是执行交易。关键在于这个宏观论调在市场上是可以通过经验检测的,并非一开始就定下基调。我所做的和趋势跟踪之间的区别是价格波动的背后要同符合逻辑的基本面联系。(共振)

关于交易
你不是一个交易员,你是一个风险管理者

一、交易中,你的80%盈利,来自于你20%的交易。

二、只要没人关心,就没有趋势。1999年的时候你会去卖空纳斯达克吗?你不会卖空是因为你觉得仅仅由于价格被高估是不够的。你可以等待,等到大家都开始关心这个问题。这样你是在市场下跌的时候做空,而不是市场上升的时候,因为在市场充满泡沫的时候,没人能告诉你市场会走多远。即时有些点子确实是好点子,你依然需要等待并且确认正确的时间。

三、你并不仅仅是寻找能赚钱的交易,也在寻找最好的方式来进行交易。实施才是关键,甚至比交易理念更重要。如果你不能把交易理念很好的实施,即使它再出色你也赚不到多少钱。要努力试图找一种即使交易的时点不是非常精准也能赚钱的交易方式。

四、将宏观策略作为故事来讲,会很容易让人误解。讲故事是一种非常好的谈论宏观策略的方式,但是它只能解释10%的东西。另外90%是实施和灵活性,你执行的交易要能在你错的时候有效止损,并且到你错的时候你要能自己认识到这是错的。

五、交易有正的偏度很重要,因为你不会总是正确的,比如持有看涨期权、持有CDS、做多TED价差等。灵活性是另一个交易成功所必备的特质,不要执着于投资理念,当价格走势与投资预想违背时要尽快退出市场是很重要的。

六、不能有任何赌徒思维,赔钱的时候不能孤注一掷。交易是一个你要去经营的事业,积小胜为大胜,管理风险。你不是一个交易员,你是一个风险管理者。任何一个交易员做得最差劲事情就是不知所措,你应当知道,在任何情况下该怎么做。如何才能不赔钱只赚钱?如何摆脱失败的投资?如何保持不要从赢钱变成赔钱?方向错误的祈祷和我希望自己是正确的欲望很多时候会让损失远远大于它们的正常水平。祈祷对于交易员来说是一个糟糕透顶的词。

七、做多最强势品种,做空最弱势品种。虽然基于宏观环境可以有趋势性策略,但是入场之前还是需要市场来证明其走势确实如此。很多新手会做相反的错误操作,他们会认为后启动的投资品种还没大幅上涨,会提供更大的潜在利润和更小的风险,因此选择这类后启动的品种。而实际上,当某个行业形势反转的时候,这些前期启动最慢的品种往往是最好的做空对象。

八、当近期市场的波动率很低的时候,期权的价格也会被定得很低,然而预示未来波动率上涨的最好的单一指标就是看看现在波动率是不是达到了一个历史低点。当市场波动率很低的时候,就可以开始寻找做多期权的机会。原因有两点,一是这种情况下期权的绝对价格够低,第二就是低波动率所反映的市场确定性以及自满显示未来波动率会上涨的概率非常大。

九、入市的仓位通常比入市价格更重要,如果仓位过重,交易员更可能在毫无意义的不利价格变动上退出好的交易。仓位越重,交易的决定受恐惧而不是判断影响的危险越大。仓位合适,才能避免恐惧成为指导你判断的直觉,你必须在情感可控的范围内交易。

教训:日光之下,并无新事

一、大部分对冲基金混合配制阿尔法和贝塔。事实上,对冲基金所配置的阿尔法是以阿尔法价格出售的贝塔。70%的对冲基金均与股票相关,大部分对冲基金倾向于投资在市场繁荣时表现出色的策略,特别是最近一段时间表现出色的策略,这是人的本性,但这是个偏见。

二、除非有很好的理由相信美联储的行动起不到作用,否则不要和美联储作对。美联储和其他央行都有着惊人的能量。危机的发生会导致央行采用货币宽松来救市,并会由此淹没危机所带来的灾难。

三、重要事件发生以后,通常会有反直觉方向的价格波动。1971年美国放弃金本位和1982年墨西哥金融危机爆发后,市场都发生了一波大幅上涨。这可能是两个原因:第一,大的事件经常有充足的预期,市场已经消化或者过度消化了;第二,严重的基本面恶化可能会刺激政府采取一定措施,从而产生比基本面本身更大的影响。

四、总体来说,对于可识别的风险所带来的不确定性,市场倾向于反应过度。相反地,市场往往会低估并未显著识别的风险所可能导致的后果。一般只要市场指出风险所在,这些风险就不会如市场所预期的那么糟。

五、市场参与者普遍接受的五种错误假设。第一,价格服从正态分布。简单地说,就是虚值期权往往定价过低,现实的波动往往是有偏和肥尾的。第二,远期价格是未来价格均值的准确预测。假设价格在远期价格与现货价格之间更合理。第三,波动率随着时间的平方根递增。这个假设可能低估了潜在的波动率,其一是时间越长,波动率从低水平回归到均值的概率越大;其二是时间越长,产生趋势的可能性也越大,价格的变动就会超出隐含假设的幅度。第四,在波动率计算中趋势被忽略了,从而使得虚值期权被低估。第五,当前的相关系数是未来的良好估计。相关性本身是不断变化的。

六、人们认为相关性这种东西是存在的,这是错的。每一个市场都是其背后相应的决定因素的合理表现,当这些因素发生本质性改变的时候,我们叫做相关性的东西也会发生变化。应该审慎地关注相关性,因为事件的驱动因素是不同的。

七、大众投资者的一个严重错觉是将风险与波动率视为一致。首先一般最重大的风险并没有在记录中显示出来,因此也没有体现在波动率上,比如,流动性差的投资组合在风险偏好高的时期波动率低,一旦市场情绪开始厌恶风险,这个组合的风险就加大了。另一方面,波动率也会因为突然到来的巨额收益而升高,但投资的理论风险是有限的。

八、人们倾向于用现在的信息来填补过去记忆的空白。如果市场今天走高,那么你会预测它将继续上涨,因为你当时的感觉才是最重要的。因为你的错误记忆,今天就变成了你对过去的感觉。所以一切都是关于今天的。如果今天价格上涨,那么明天也将上涨。从这个意义上讲,金融市场是自我指导的。市场最初的趋势可能是由于基本面的原因,但价格的变动幅度过于夸张,在某种程度上,价格今天的上涨仅仅是因为它们昨天的上涨。简而言之,在称重机的赛道里研究投票策略。

九、投资者和分析师的不同。分析师用电脑进行计算,得出市场应该到的位置,而后进行大笔的交易,被套住,不会止损离场。他认为错的一直是市场而不是他。投资者知道市场始终是对的,不论你是什么原因亏了钱,你都是错的。他们知道价值在市场压力下是无用的,全都是头寸的作用,他们知道市场有时会逆向交易。投资者了解什么是优势,相反,分析师除了自视甚高以外,不会想其他事情。

十、市场并不是事实,而全部是人们的观点和头寸。所以,在任意时间,任何东西可以在任何价格。一旦你理解了这些,你就意识到你需要保护性的止损。如果头寸的表现让你不理解时,你就需要砍仓了,因为你明显不知道发生了什么事,你必须能够砍仓。很多基金经理在2008年损失了50%甚至更多,因为他们不能接受自己的错误,他们一直在计算,不停地说自己是正确的。他们忽略了重点。在计算上他们可能是正确的,但他们的工作不是计算,而是交易他们面前的东西。他们不停地说自己是正确的,市场是错误的,他们所管理的投资组合有几十亿美元的隐含价值。你的工作不是创造几十亿的隐含价值,而是让权益线从左下角移动到右上角。一旦你理解了这就是交易员的工作,你将会开始保护这条线的方向。

十一、伟大的交易不需要预测,都是显而易见的。比如1992年索罗斯卖空英镑,比如2007年底。股票市场最终会注意到的,但是做空股票比较困难,因为在那之后股票依然可以上涨很长一段时间。在牛市持续了很多年以后,谁在管理绝大部分的资金呢?不可能是空头,因为空头连工作都找不到。那些坚持不懈看多并且在市场下跌过程中持续加仓的资金管理者们就是最后管理最大规模资金的人。所以,你不能希望牛市以一种理性的方式结束。

十二、当市场处于强势上涨时,出来的坏消息说明不了什么。但是如果牛市有一个停顿,比如某天大跌,并提醒人们可能会在股票市场上亏损,那么接着忽然之间,再也没有不顾一切的买入行为了。人们开始看基本面,而很多情况下基本面很糟糕。

十三、因为牛市主导了大部分的资金流向,你应该明白牛市转为熊市的过程会非常缓慢,但当转变一旦发生的时候市场的变动幅度就会非常大。价格的大幅变动是当市场参与者被迫重新估价的时候才会发生,这和市场有没有那么大的变化并没有必然关系。比如,在2008年市场确实没有那么大的变化,这仅仅是由于人们最后认识到问题的严重性造成的。

十四、交易是由多种可能性组成的。任何交易策略,无论多么有效,都有可能在特定时间是亏损的,交易者经常混淆赢钱亏钱的交易与好的坏的交易。一个好的交易也可能亏钱,坏的交易也可能赚钱。一个好的交易在重复多次后最终是赚钱的,尽管每一次它都有可能亏钱。一个坏的交易在重复多次后最终将是亏钱的,尽管每一次它都有可能赚钱。不要混淆可能性与概率,并且要做时间的朋友。

十五、你要关注最聪明的钱在哪里,新兴市场中最聪明的资金是国内的资金,而不是国际的。 收起阅读 »

专访陈剑灵:程序化交易最重要的是人对策略的驾驭

陈剑灵 交易开拓者 程序化交易
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陈剑灵

  深圳开拓者科技有限公司 (交易开拓者TradeBlazer)董事长。2005年在商品期货使用无人值守的程序化交易系统,取得较好的收益。该程序化策略组合通过大量的组合,有效的降低了风险,资金增长稳定。截至2016年6月30日个人账户净值达到292.61。

访谈精彩语录:
其实从交易本质来看,(主观交易与程序化交易)两者是一样的,都是人在交易。
程序化交易最重要的是人对策略的驾驭。
在2014年、2015年,使用供需平衡表的交易方法,效果都还不错,但是到今年,继续使用这种方法,就出现了不少问题。
一个方法一旦被大部分人使用,它就会呈现无效的状态,而无效状态也正好表现了市场的有效性。
程序化交易发展了十几年,很难再找更深层的交易策略,策略进一步优化的空间非常小,所以,程序化交易更重要的是人驾驭策略的能力。
中低频的程序化交易,更体现一个人的投资理念。
从高频交易来看,我们的水平不如美国。从中低频的程序化交易来看,我们并不落后。
我比较喜欢有敞口的投机交易(赌方向),也可以是广义的CTA策略。
我认为如果要进入期货市场,选择 CTA这条路能走得最远,因为市场总是有风险的,而收益就是用风险置换的。
CTA是更有机会、更可持续的交易策略,CTA策略可以应用在所有的市场。
海归带来了很多海外的交易经验。
其实股票的波动率是大于商品期货的,而股票又是T+1,如果用杠杆,风险就很大。
杠杆才是造成股票异常波动真正的罪魁祸首。
目前股指极其缺乏流动性,这对股指是非常不利的,几百手就能将股指打到跌停,这如同一把利剑,很容易对市场造成伤害。
流动性的丧失也意味着市场功能的丧失。
作为投机者,他们的贡献在于为市场提供流动性,客观的担当了优化市场配置资源的角色,而这种角色是不好当的,因为有风险,在全社会范围内,也只有少部分人在担当,如果每个人都去担当这种角色,社会财富就没人创造。
投机者就像是经济体系的黑客,因为投机者要生存,就要去寻找经济体系里的漏洞,然后去纠正,在纠正的过程中赚到该赚的钱。这种行为在客观上提高了经济体系的免疫能力。
(2016年的商品)价格波动比较极速,极速涨跌,V型走势非常多,其实这种行情是非常难做的,因为它给我们思考的时间并不多。
投资者的水平在逐步接近,竞争更加白热化,很难拉出一个大的差距,整体的收益也就会降低。
我们也用基本面辅助交易,借助于程序化的一些手段,将基本面要素融入到策略中,形成一个策略组合。
我认为流动性是一个重要的指标,它甚至是衡量风险的指标。
我认为下半年的商品投资机会还是比较大的。
CTA策略对于投资人的风险管理水平、职业素养、交易能力的要求非常高。
外盘交易的空间非常大,交易机会非常多,而且非常适合程序化交易。
通过TB这个软件,我们想改变市场的投资者结构,让散户不再是散户,让散户可以像机构那样操作,同时也让机构成为真正意义上的机构。
TB是捕捉非理性波动的很好的工具。
让投资者更容易驾驭自己的策略,是最近TB在功能上最主要的进步。
TBplus除了适合原先的程序化的交易者外,还推出了策略的辅助功能,如实时资金曲线、自动选择参数、自动批量优化等功能,让投资者更好的驾驭策略。
TBsmart设计者根据主观手动交易的特点和使用习惯,颠覆传统下单工具,集快速实时行情、快捷下单、风险控制、账户管理于一体,给主观交易者智能化的极致便捷体验。
不要认为掌握一种好方法后就可以轻松获得超额收益,因为决定能否获得超额收益的还有另外一个重要因素是投资者结构。

记者1、陈总您好,感谢您在百忙之中接受记者的专访。过去十余年,您用程序化交易获得了不错的收益,请问现在和未来的市场能否复制这样的收益?为什么?

陈剑灵:很多人习惯把主观交易与程序化交易分开,认为程序化交易是机器在做,主观交易是人在做。其实从交易本质来看,两者是一样的,都是人在交易。特别是我现在采用的中低频交易模式,更像是人在交易。程序化交易最重要的是人对策略的驾驭。

不管任何一种方法,只要用的人多了,它的有效性就会降低。在2014年、2015年,使用供需平衡表的交易方法,效果都还不错,但是到今年,继续使用这种方法,就出现了不少问题。大家都在问,这是怎么了?其实答案很简单,一个方法一旦被大部分人使用,它就会呈现无效的状态,而无效状态也正好表现了市场的有效性。其实程序化交易方法也是一样的,程序化交易发展了十几年,很难再找更深层的交易策略,策略进一步优化的空间非常小,所以,程序化交易更重要的是人驾驭策略的能力。这也就体现了人运用策略的能力,所以我认为策略是可以复制的,找到一个好的策略好的方法并不难,难得是的是驾驭策略的能力。

记者2、您是国内较早研究和实践程序化的交易者,就您参与市场的体会来看,近5年来,中国程序化交易领域主要发生了哪些变化?

陈剑灵:最主要的变化是国外投资者的参与。“程序”两字总是与计算机结合在一起,如果我们从广义来解读程序化交易,可以分成几类,以交易频率来分,可以分为高频、中低频。IT出身的人更适合做高频程序化交易,去年股灾,有来自国外的高频交易涉嫌违规被处罚,高频交易也因此被限。但是不管怎样,这5年来我认为的最大变化就是高频交易在国内蓬勃发展。随着高频交易发展,原来传统手工高频超单的交易模式受到了严峻的挑战,交易难度大大增加。但是从市场发展的公平性来说,大家都可以用计算机辅助交易,当然高频交易对投资者的IT技术、交易通道、硬件的要求更高。而中低频的程序化交易,更体现一个人的投资理念。

除了高频交易,还有一个很大的变化是中低频的程序化交易的参与者越来越多,而且,随着程序化交易所体现的交易理念的传播,也有很多投资者,虽然不是用程序交易,但其方法是按照类似程序的模式在交易,呈现的也是规则化、系统化交易。这些就是我这5年来感受到的变化,总的来说,就是投资者结构在变化,投资者水平整体大幅提高,交易难度增大。

记者3、目前我国程序化交易总体上处在怎样的水平?和美国相比是否还有差距?

陈剑灵:从高频交易来看,我们的水平不如美国,不管是策略思想还是硬件技术,而且我们的发展起步也比较晚。但是如果从中低频的程序化交易来看,类似TB交易平台,利用软件辅助交易,我认为我们并不落后。因为交易的大道是相通的,甚至我认为我们某些方面是超越美国的。

记者4、目前市场上比较主流的交易策略有哪些?各类策略分别适合哪些类型的机构或个人投资者使用?

陈剑灵:交易策略可以分为两大类,第一类为投机,有敞口,第二类为对冲。有敞口的从周期上分类,分为长、中、短。对冲的以价差形式、套利形式进入市场,基本没有敞口,但也可以分为长、中、短。有敞口的有很多做法,从交易思路来看,一种以价格驱动为主,主要捕捉趋势性行情,也就是趋势交易,这种方法更多的是以价格要素为基础,属于中低频程序化交易。还有一种以基本面为驱动,比如交易平衡表,它也会以有敞口的方式去交易,但它不一定会去追逐趋势,它可能会发现未来的一些变化,提前去建仓等。

对冲策略的划分也是同样的,它有捕捉高频套利机会的策略,例如股指与股票,也有很多做商品之间的回归交易。还有一种策略是以基本面为驱动做套利,也就是宏观套利。总之模式很多,各种做法都有可取之处。

我比较喜欢有敞口的投机交易(赌方向),也可以是广义的CTA策略。从CTA的早期狭义的定义上看,它指的是商品策略。实际上股票也一样,做有敞口的交易也一样属于CTA策略。其实CTA本质就是赌方向,有很多人说CTA波动很大,但我并不这么认为,CTA的风险主要在于交易者如何驾驭,如果资金管理好,它的波动是可以接受的。至于什么样的人适合什么样的策略,我认为这与性格有关,有的人不能接受价格异常变动导致的浮盈浮亏,那么他就可以选择日内的交易方式,压力会比较小。套利有很多做法,有IT技术的人员就比较适合研究波动率和研究期权,擅长宏观研究的,就可以选择以基本面研究为主的方法。各种方法呈现的风险形式是不一样的,使用何种方法都可以,关键是要真正理解收益与风险之间的关系。我认为如果要进入期货市场,选择 CTA这条路能走得最远,因为市场总是有风险的,而收益就是用风险置换的。做套利的人经常抱怨没有交易机会,其实只要他们让出风险敞口,自然就会有交易机会。所以我认为CTA是更有机会、更可持续的交易策略,CTA策略可以应用在所有的市场,几乎什么品种都可以做。套利有很多容易让人误会和需要注意的点,套利看似没有风险,但是一旦出现就是大风险,交易者可能因为其胜率高会忽视,最后就会导致资金管理不善而满盘皆输。

记者5、股票和期货市场中,量化交易占全市场的比例大约是多少?量化交易者内部,各类参与群体的组成大约是怎样的?

陈剑灵:具体数据可能都不太准确,就说一些我的了解。股指未被限制之前,程序化高频交易占了股指总成交量的70%,这个数据或许比较确切。还有在A股市场做套利对冲交易的投资者也很多,而股票股指的套利对冲基本上都属于程序化交易。

我接触到不少做量化交易的人,有从海外归来的,他们大多是做股票与股指对冲交易和期权交易,这是他们的优势。做程序化交易的投资者中,TB客户也不少,这部分群体主要以中长期的交易方式追逐趋势,以价格驱动为主。还有股指未限制之前,国外的公司也到国内做股指高频交易。

记者6、就您看来,中国最厉害一批程序化交易者是在私募机构呢,还是在期货公司,或是以个人投资者的身份存在?

陈剑灵:很难说谁更厉害。

散户:市场中有很多散户交易做得很不错,散户有一个很大的特点,就是资金量不大,对于流动性的要求也就没有那么高,所以他们的收益能做得超高,而且我们经常说民间出股神。

机构:有的机构规模做得很大,但是大的规模能有多少收益?这是值得思考的。另外,除非私募机构愿意大量宣传,否则大家就很难真正的了解。

期货公司:期货公司有通道优势,再加上不断的招募人才,所以期货公司资管也是投资市场中的不小竞争力。

总之散户、机构、期货公司各有特点,不能简单地划分谁更厉害。

记者7、近年来,海归量化团队越来越多,有些团队通过两三年的发展就能成为了管理数十亿资产的知名机构。请您谈谈海归量化团队对整个量化市场的冲击或改变?“海归”和“土鳖”各自的优势和劣势何在?

陈剑灵:海归带来了很多海外的交易经验,例如期权,我对期权比较陌生,如果我想交易它,可能要寻找合适的海归做合作伙伴。在期权方面,套利对冲方面,高频交易方面,都是海归交易者的优势。但是,任何的市场都有自己的特点,国内A股市场与期货市场的特点都非常鲜明,国内股票和期货市场的成交量、参与者结构、行情特点、政策导向都是“土鳖”非常了解和擅长的,他们比海归更熟悉国内投资的这片热土,这些都是国内土生土长的投资者所具备的优势。

记者8、就您看来,股灾和股指期货受限后,股票和股指期货市场的波动特征发生了哪些变化?

陈剑灵:监管层对于股指的限制交易,可能是股指期货造成了股市波动过大。其实我认为真正造成股票市场波动大的原因是杠杆。2015年上半年,在A股市场大量使用杠杆,A股的波动必然就会很大。其实股票本身的波动率是大于商品期货的,而且股票又是T+1,如果用杠杆,风险就很大。有不少投资者认为股票的亏损度比商品期货要少一点,因为当时的股票市场不能使用杠杆,被套了就长期持有了,不会出现强制平仓,而商品期货有杠杆,存在爆仓的可能。我曾经做过一个计算,比较股票和商品期货的波动性,股票的波动是商品期货的3—5倍,根据我的交易经验,在商品期货上持有2—3倍杠杆就已经很困难了,如果在股票上使用杠杆,那波动是非常巨大的,2015年股票市场还有场外配资,进一步加大了杠杆。所以,杠杆才是造成股票异常波动真正的罪魁祸首。股指被限制以后,监管层采取了很多措施,包括限制杠杆、清查配资,这些措施实施以后,股票波动率也就下降了。

记者9、这些变化对量化交易市场和量化策略产生了什么影响?

陈剑灵:对市场的影响比较大,股指期货的成交额曾经占了整个期货市场的7成左右,它被限制以后,整个市场的整体成交额也就下降了,市场的活跃度也因此受到影响,投资者的交易机会自然也就受到影响。市场上有很多做程序化交易的投资者专做股指,股指被限制以后,也就不能交易了。对策略的影响也非常大,之前专做股指的策略想要转到商品期货上是很困难的。另外,股票投机者也是受到了影响,他们必须将自己的股票仓位下调,因为之前他们本可以利用股指做对冲防范风险,而现在这个工具的流动性严重不足。

记者10、面对市场的变化,您本人在策略调整和配置方面,有何变化?

陈剑灵:肯定有变化,股指受限后,我们商品期货的配置也就增高了,目前也在尝试增加股票配置。但我们所受的影响还算可以接受,股指未限制之前,它只占了我们整个交易资金的30%,最多还不到40%。所以股指受限以后,我们受到的影响要比其它机构小很多。

记者11、5月31日上午股指期货主力合约出现了瞬间跌停然后迅速拉回的行情,从中金所的公告来看,是套保盘短时间做空引发的。这一事件反映出股指期货当前怎样的状况?

陈剑灵:反映出目前股指极其缺乏流动性,这对股指是非常不利的,几百手就能将股指打到跌停,这如同一把利剑,很容易对市场造成伤害。流动性是让市场达到优化资源配置的功能,流动性没有了,功能就会失效。如果一只股票的交易活跃度非常低,那这只股票想要增发想要筹资,很可能是不会有人买的,因为流动性不好,从这个角度来说,流动性的丧失也意味着市场功能的丧失,这是决策层一定要考虑的。

对于投机者,他们有着存在的合理性,假设有人咨询我他是否可以做职业投资人,我觉得最重要的不是考察他是否能赚钱,而是职业投资人这个角色在社会中是否合理,如果角色不合理了,是肯定没有生存空间的。作为投机者,他们的贡献在于为市场提供流动性,客观的担当了优化市场配置资源的角色,而这种角色是不好当的,因为有风险,在全社会范围内,也只有少部分人在担当,如果每个人都去担当这种角色,社会财富就没人创造。但是投机者角色一定要有,其参与者的数量由经济体量来决定,小国家不可能做大市场,中国是发展中的大国,有很大的经济体,可以有很多的投机者。所以优化资源是需要有人来承担的,而这正是投机者在这个市场中的作用。

但从另一面来说,投机者就像是经济体系的黑客,因为投机者要生存,就要去寻找经济体系里的漏洞,然后去纠正,在纠正的过程中赚到该赚的钱。这种行为在客观上提高了经济体系的免疫能力。

那么监管层该如何防范黑客?监管层是政策的制定者,能看得到所有的底牌,能看到的漏洞比投机客要多很多,因此完全可以做好各种防范。至于决策是否会合理,是需要监管层思考的,市场有这么多的参与者,监管层该怎样引导?希望的市场朝着什么样的局面走?需要用利益去引导。为什么学校里关于真正指导投资的书籍很少,这就像中国文化里的帝王之术,没有书籍可读,有的只是一些道貌岸然的孔孟之道。其实我认为兵法完全可以算是本质意义的帝王之术,两军对战,兵不厌诈,使用兵法,就是阳谋,但是在平常时间,乱用兵法,那就是阴谋。在日常生活中,欺诈是不行的,那是骗人,但如果在战争中用诈,那就是高明之处。投资上的兵法是什么呢?我们学习各种经济理论知识,如果真正融会贯通的话就应该知道某个品种某个行业甚至整个经济体系有什么漏洞,作为投机者,目的并不是建立和维护体系,而是纠正漏洞。

记者12、2016年以来,商品期货行情火爆,您的策略表现如何?请您谈谈您的商品策略的主要特征。

陈剑灵:我们的策略总体表现不错,收益比较平稳,但也没有多大的暴利。2016年商品期货市场有个比较大的特点,单从价格波动的特点来看,价格波动比较极速,极速涨跌,V型走势非常多,其实这种行情是非常难做的,因为它给我们思考的时间并不多。从基本面来分析原因,因为大家所研究的深度,所得到的信息都差不多,大家都能及时的发现价格,假设你可以看出后面几个月的走势,但你是没有交易机会的,因为大家都一样能看到,投资者的水平在逐步接近,竞争更加白热化,很难拉出一个大的差距,整体的收益也就会降低。不管是机构或是散户,都在成长,特别是散户,他们利用各种工具,操作手法与机构类似,机构也走向了产品化,产品化最大的特点就是风险相对可控。人性有弱点,以前不是产品化时几千万的交易规模可能会因为一个失误导致爆仓,而产品化后,不可能爆仓,因为有专门的人员在止损,产品本身就有严格的风控条件。原来亏损可能会很大,现在亏损相对平均了,盈利当然也平均了,整体收益平均化。

我主要以CTA为主,我很喜欢以赌方向的形式来交易,但是我融入了很多以基本面为驱动的主观系统化交易,主观交易最害怕的是人性干扰,我们也用基本面辅助交易,借助于程序化的一些手段,将基本面要素融入到策略中,形成一个策略组合。这个策略组合的效果还不错,收益不一定提高很多,但使整体资金的波动降低,这就是我CTA策略的主要特点,价格策略为主,主观基本面为辅。

记者:在周期和品种选择上,您是如何做的?

陈剑灵:所谓的交易周期完全是由品种的波动特性来决定的,特别是程序化交易。在品种选择上,我们没有任何的主观排斥,以流动性为选择标准,从目前来说,只要有流动性的品种都会交易。一直以来,我认为流动性是一个重要的指标,它甚至是衡量风险的指标,如果品种的流动性不好,可能风险会更大,所以我以流动性来选择品种。

记者13、就您看来,2016年下半年商品的大波动会不会延续?哪些类型的策略会有较好的表现?

陈剑灵:从目前的宏观经济来说,刺激经济比较明显,我想下半年会有一个复苏的过程。不管怎样,只要有刺激,肯定会有反应。特别在下半年,社会融资规模应该有所增加,所以我认为下半年的商品投资机会还是比较大的。

记者14、2016年下半年,股票和股指期货的波动会不会有变化?股指期货的升贴水会不会进一步变化?

陈剑灵:我认为A股市场下半年至明年是比较有机会的,在现有的货币政策下,我们可以假设有一定的通货膨胀,或许应该让房价上涨,但房价上涨会出现很大的问题,后面的风险可能会更大,因为它流动性很不好。所以我认为股票和股票也存在着上涨的机会。

期货的功能就是发现价格,如果是远期贴水,我们会说市场对远期不看好,如果是远期升水,我们就会说比较看好。假设股票市场比较好,我想股指的升贴水结构会有一些变化。

记者15、基于纯股票的策略或者股票+股指的策略,哪些会有较好的表现?

陈剑灵:因为股票是单方向的交易,它只能买入,不能卖出。如果股票有行情,被动式的买入持有,运气好的话收益也会不错。如果你认为目前点位适合买入,那么买入持有是一个不错的选择,但这也意味着风险比较大,所以买入持有要求资金管理非常严格。有很多朋友问我,股票现在能不能买,我给他们推荐的方法很简单,就是买入ETF,买入后一直持有着,这个方法对于很多投资者来说是非常适用的。假设让他们买入股指期货,他们就要面临两个问题,第一,一不小心就会超仓,一买就是多倍杠杆,风险很大。第二,股指要迁仓,而迁仓是需要技术的。所以真正想做A股市场,我觉的买ETF就可以了。当然如果有能力,也可以使用这种方法发行产品,把做法描述清楚,按照做法定投,这种定投方式类似于主动型的指数化投资。其实这种方法很不错,如果能通过宣传,让很多人愿意接受这种理念,产品是可以发行的,这类策略相对来说比较容易驾驭,目前主动型指数化投资在国外已成为很好的交易模式。但现在多数投资者比较认同完整的系统化交易的CTA策略,因为CTA策略期望值比较高。但CTA策略对于投资人的风险管理水平、职业素养、交易能力的要求非常高。

记者16、因为股指期货受限,某些机构和个人转战50ETF期权,目前50ETF期权是否适合运行量化策略?适合哪些策略?

陈剑灵:ETF期权肯定非常适合做量化策略,但我对期权其实不是很熟悉,所以很难提出合适的建议,因为目前50ETF期权的流动性不是很好,所以我们也没有去做深入的研究。

记者17、目前,越来越多的国内投资者参与外盘交易,您觉得外盘方面程序化交易机会如何?哪些类型的策略比较好用?

陈剑灵:外盘交易的空间非常大,我觉得交易机会非常多,而且非常适合程序化交易,很多策略都可以在外盘上直接使用。美国有那么多做高频交易的投资者,说明高频策略在外盘上也是适用的,CTA策略是从国外引进的,所以CTA策略也很适合在外盘上交易,基本面分析也不错,国内也有很多朋友运用它在外盘上取得不错的成绩。但外盘交易要面临外汇的问题,总之,外盘市场也是一个广阔的天地。

记者18、这些年来,交易开拓者程序化交易软件平台(TB)在软件功能上主要有哪些进步?

陈剑灵:我想先说一下TB软件的理念,我们有一个愿景,通过TB这个软件,我们想改变市场的投资者结构,让散户不再是散户,让散户可以像机构那样操作,同时也让机构成为真正意义上的机构。我们以前常说散户总是输家,机构总是赢家,当有一个好的工具以后,作为散户来说,使用这个好的工具不亚于机构所使用的“秘籍”,当然这是一个美好的愿景。所以,TB追求的目标是确立投资工具各方面优势。

谈到优势,我想阐述一下工具的重要性。超额收益来源于市场的非有效性,非有效的产生是因为参与者的非理性,而人性的弱点导致了非理性的发生,要捕捉非理性一定要用系统的方法去捕捉。TB是捕捉非理性波动的很好的工具。因为,TB借助了计算机自动交易,在规避人性弱点,系统化执行交易方法,有巨大的优势。

这样还可以引申出另外一个重要的话题。假设全体的投资者都使用TB开发了一个同样的系统(当然仅仅是假设),那么会如何?这个系统肯定会失效,失效后就会有很多人放弃使用,然后又会重新有效。所以,对于工具的使用是需要坚持的,如何坚持,就体现了投资者对系统的驾驭能力。

对程序化策略的驾驭第一个体现在策略参数的选择,第二个体现在策略使用的时机选择。

实际上对于TB的使用就是在考验交易者的驾驭策略的能力,在TB的创新上,我们想在驾驭策略的能力上给交易者提供更多的方法。所以我们在最新的TBplus加入了程序化策略驾驭两个最重要的方面,在策略参数的选择和策略使用的时机选择。具体对应的就是批量优化自动选择参数和实时资金曲线这两个功能。这些都是我们的改进。

让投资者更容易驾驭自己的策略,是最近TB在功能上最主要的进步。在6月30日,我们推出了TBplus的32位版本,7月30日,我们将会推出TBplus的64位版本。 记者19、恒生入股TB后,会给TB带来哪些变化?

陈剑灵:恒生在证券市场的柜台占有率是非常高的,恒生的入股也证明了TB这几年的成绩。

恒生入股TB以后,我想对于以后TB大踏步走入证券市场会有很大的帮助。

记者20、目前,TB在期货、股票、外盘方面,大约各有多少用户?他们对TB的满意度如何?

陈剑灵:TB目前的注册用户有很多,但股票的用户并不多。因为期货市场本身是小众市场,而做程序化交易的人又比较少,属于小众中的小众,再加上使用TB有一些门槛,所以客户群体数不可能非常高,不过我们有不少的忠实用户,他们都是与TB一起走过来的,是非常值得骄傲的,他们都在期货市场长期生存。从这个意义上说,学习TB,成为TB用户,就能成为市场的长久生存者。

记者21、近期TB推出了两个新的版本,一个是交易开拓者极速版(TBplus),它的最大特征是“快”,“快”体现在哪些方面?它为什么能更快?

陈剑灵:交易开拓者极速版(TBplus)的“快”主要体现在下几个方面,第一是底层内核公式系统使用C语言开发,比其他高级语言执行效率更高,TBplus的策略编译相比同类产品快65%左右,历史回测相比同类产品快30倍左右,参数优化相比同类产品快30倍左右。第二是采用直连柜台,速度大幅提升;减少交易滑点,相比同类产品报单编号平均小于20个左右。第三是行情断线快速自动切换,支持行情故障检测,断线后在瞬间,自动切换备份行情源。第四是实现机构定制,为私募和公募机构专门部署封闭的程序化交易系统,做到策略安全,网络安全,信息安全。

记者22、TBplus除了“快”,还有哪些特征?能给交易者带来哪些功能和便利?

陈剑灵:TBplus在驾驭策略的能力上给交易者提供更多的方法。推出了驾驭策略的辅助功能,如实时资金曲线、自动选择参数、自动优化等功能,“实时资金曲线”让投资者实时监控策略组合的资金曲线变化,灵活的调整策略的头寸、动态选择策略运行时机等,“自动选择参数”给使用者提供了一个编译器,可以把选择参数的方法规则化结合“批量优化”,动态的运行策略,这些功能都是客户驾驭策略的工具。

记者23、TBplus适合哪些类型的交易者?

陈剑灵:TBplus适合程序化交易者。很多投资者,因为对编程恐惧,一听到程序化交易软件,立刻敬而远之,其实,从程序化交易入手,是一个很好的方法。学习程序化交易,你可以学到很多正确的投资理念,可以学到很多交易技巧及资金管理方法。

记者24、TB近期推出的另一个版本是交易开拓者智能交易版(TBsmart),这个版本最大的特征是“智能”,其“智能”体现在哪些方面?

陈剑灵:TB的产品设计者,都具有丰富的实盘经验,他们在设计产品时,把多年积累的投资方法和技巧都融进了所设计的产品中。TBsmart就是在这种背景下产生的,TBsmart设计者根据主观手动交易的特点和使用习惯,结合多年行业领先的程序化交易平台设计开发经验,颠覆传统下单工具,集快速实时行情、快捷下单、风险控制、账户管理于一体,给主观交易者智能化的极致便捷体验。

记者25、TBsmart除了智能,还有哪些特征?能给交易者带来哪些功能和便利?

陈剑灵:TBsmart辅助投资者实现很多交易策略,在止盈、止损、模式交易、账户跟踪、各种排序、品种选择等方面提供自动化支持。TBsmart具有独特的模式下单,便捷实现智能化主观交易,可基于关键价位、账户风险、权益、时间等丰富的触发条件,灵活设置个性化模式交易,实现自动开平仓,及时止盈止损。TBsmart交易工具多样化,看到即做到,有传统炒单、即时下单、触发单、动态条件单、平仓助手、模式下单等10多种下单工具。TBsmart可以强化投资策略,实现私人定制,数十种开平仓策略自由组合,轻松配置,一键开启,可自行建立、组合行情、交易、查询等三大模块操作界面,实现个性化定制。

记者26、TBsmart适合哪些类型的交易者?

陈剑灵:我觉得TBsmart的每一项功能都值得研究学习,当你深入了解TBsmart软件功能后,你会发现,这些功能包含着一种投资理念,涵盖着多种的交易技术、交易策略及交易技巧。从这个角度看,TBsmart更像一款学习交易的软件,所以, TBsmart适合所有的投资者。

记者27、投资者可以从哪些渠道了解和试用TBplus和TBsmart这两个新版本?

陈剑灵:TB的微信公众号每周都会介绍一种经典策略,同时会把把TBplus和TBsmart的功能通过微信的手段传播出来。当然,这种传播不单只是传播软件,而是详细的解说一个交易模式,甚至是体现了一种交易方法和交易技巧。除了微信以外,投资者还可以在TB的官网上了解试用,在一些期货公司网站上,也可以看到和下载TB。

后记:

  不要认为掌握一种好方法后就可以轻松获得超额收益,不管是基本面方法还是程序化交易方法。决定投资者获得超额收益的因素除了拥有好方法以外,还有另外一个决定因素,那就是市场的投资者结构。假设你有一个好方法,但别人也能够掌握,如果谁都能掌握,那在这个市场上谁是赢家谁是输家就不知道了,经常有一句话,当你不知道市场参与者谁是傻瓜的话,基本上你就是傻瓜了。我们经常听到有人说你使用的这个策略非常好,但是这时你要明白,别人也一样能获取这个方法,在这种情况下,理论上如果大家都掌握了,那就只能得到平均收益。在股票市场,如果是平均收益,它可能来源于公司所创造的财富。在期货市场上,投机者提供了流动性,发挥了资源配置功能,那他应该得到这部分的风险金,但是期货市场比较残酷,在很多情况下,赢家的利润来源于输家,这就是期货市场的零和博弈特点,所以参与者要特别清醒。(转自七禾网)
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陈剑灵

  深圳开拓者科技有限公司 (交易开拓者TradeBlazer)董事长。2005年在商品期货使用无人值守的程序化交易系统,取得较好的收益。该程序化策略组合通过大量的组合,有效的降低了风险,资金增长稳定。截至2016年6月30日个人账户净值达到292.61。

访谈精彩语录:
其实从交易本质来看,(主观交易与程序化交易)两者是一样的,都是人在交易。
程序化交易最重要的是人对策略的驾驭。
在2014年、2015年,使用供需平衡表的交易方法,效果都还不错,但是到今年,继续使用这种方法,就出现了不少问题。
一个方法一旦被大部分人使用,它就会呈现无效的状态,而无效状态也正好表现了市场的有效性。
程序化交易发展了十几年,很难再找更深层的交易策略,策略进一步优化的空间非常小,所以,程序化交易更重要的是人驾驭策略的能力。
中低频的程序化交易,更体现一个人的投资理念。
从高频交易来看,我们的水平不如美国。从中低频的程序化交易来看,我们并不落后。
我比较喜欢有敞口的投机交易(赌方向),也可以是广义的CTA策略。
我认为如果要进入期货市场,选择 CTA这条路能走得最远,因为市场总是有风险的,而收益就是用风险置换的。
CTA是更有机会、更可持续的交易策略,CTA策略可以应用在所有的市场。
海归带来了很多海外的交易经验。
其实股票的波动率是大于商品期货的,而股票又是T+1,如果用杠杆,风险就很大。
杠杆才是造成股票异常波动真正的罪魁祸首。
目前股指极其缺乏流动性,这对股指是非常不利的,几百手就能将股指打到跌停,这如同一把利剑,很容易对市场造成伤害。
流动性的丧失也意味着市场功能的丧失。
作为投机者,他们的贡献在于为市场提供流动性,客观的担当了优化市场配置资源的角色,而这种角色是不好当的,因为有风险,在全社会范围内,也只有少部分人在担当,如果每个人都去担当这种角色,社会财富就没人创造。
投机者就像是经济体系的黑客,因为投机者要生存,就要去寻找经济体系里的漏洞,然后去纠正,在纠正的过程中赚到该赚的钱。这种行为在客观上提高了经济体系的免疫能力。
(2016年的商品)价格波动比较极速,极速涨跌,V型走势非常多,其实这种行情是非常难做的,因为它给我们思考的时间并不多。
投资者的水平在逐步接近,竞争更加白热化,很难拉出一个大的差距,整体的收益也就会降低。
我们也用基本面辅助交易,借助于程序化的一些手段,将基本面要素融入到策略中,形成一个策略组合。
我认为流动性是一个重要的指标,它甚至是衡量风险的指标。
我认为下半年的商品投资机会还是比较大的。
CTA策略对于投资人的风险管理水平、职业素养、交易能力的要求非常高。
外盘交易的空间非常大,交易机会非常多,而且非常适合程序化交易。
通过TB这个软件,我们想改变市场的投资者结构,让散户不再是散户,让散户可以像机构那样操作,同时也让机构成为真正意义上的机构。
TB是捕捉非理性波动的很好的工具。
让投资者更容易驾驭自己的策略,是最近TB在功能上最主要的进步。
TBplus除了适合原先的程序化的交易者外,还推出了策略的辅助功能,如实时资金曲线、自动选择参数、自动批量优化等功能,让投资者更好的驾驭策略。
TBsmart设计者根据主观手动交易的特点和使用习惯,颠覆传统下单工具,集快速实时行情、快捷下单、风险控制、账户管理于一体,给主观交易者智能化的极致便捷体验。
不要认为掌握一种好方法后就可以轻松获得超额收益,因为决定能否获得超额收益的还有另外一个重要因素是投资者结构。

记者1、陈总您好,感谢您在百忙之中接受记者的专访。过去十余年,您用程序化交易获得了不错的收益,请问现在和未来的市场能否复制这样的收益?为什么?

陈剑灵:很多人习惯把主观交易与程序化交易分开,认为程序化交易是机器在做,主观交易是人在做。其实从交易本质来看,两者是一样的,都是人在交易。特别是我现在采用的中低频交易模式,更像是人在交易。程序化交易最重要的是人对策略的驾驭。

不管任何一种方法,只要用的人多了,它的有效性就会降低。在2014年、2015年,使用供需平衡表的交易方法,效果都还不错,但是到今年,继续使用这种方法,就出现了不少问题。大家都在问,这是怎么了?其实答案很简单,一个方法一旦被大部分人使用,它就会呈现无效的状态,而无效状态也正好表现了市场的有效性。其实程序化交易方法也是一样的,程序化交易发展了十几年,很难再找更深层的交易策略,策略进一步优化的空间非常小,所以,程序化交易更重要的是人驾驭策略的能力。这也就体现了人运用策略的能力,所以我认为策略是可以复制的,找到一个好的策略好的方法并不难,难得是的是驾驭策略的能力。

记者2、您是国内较早研究和实践程序化的交易者,就您参与市场的体会来看,近5年来,中国程序化交易领域主要发生了哪些变化?

陈剑灵:最主要的变化是国外投资者的参与。“程序”两字总是与计算机结合在一起,如果我们从广义来解读程序化交易,可以分成几类,以交易频率来分,可以分为高频、中低频。IT出身的人更适合做高频程序化交易,去年股灾,有来自国外的高频交易涉嫌违规被处罚,高频交易也因此被限。但是不管怎样,这5年来我认为的最大变化就是高频交易在国内蓬勃发展。随着高频交易发展,原来传统手工高频超单的交易模式受到了严峻的挑战,交易难度大大增加。但是从市场发展的公平性来说,大家都可以用计算机辅助交易,当然高频交易对投资者的IT技术、交易通道、硬件的要求更高。而中低频的程序化交易,更体现一个人的投资理念。

除了高频交易,还有一个很大的变化是中低频的程序化交易的参与者越来越多,而且,随着程序化交易所体现的交易理念的传播,也有很多投资者,虽然不是用程序交易,但其方法是按照类似程序的模式在交易,呈现的也是规则化、系统化交易。这些就是我这5年来感受到的变化,总的来说,就是投资者结构在变化,投资者水平整体大幅提高,交易难度增大。

记者3、目前我国程序化交易总体上处在怎样的水平?和美国相比是否还有差距?

陈剑灵:从高频交易来看,我们的水平不如美国,不管是策略思想还是硬件技术,而且我们的发展起步也比较晚。但是如果从中低频的程序化交易来看,类似TB交易平台,利用软件辅助交易,我认为我们并不落后。因为交易的大道是相通的,甚至我认为我们某些方面是超越美国的。

记者4、目前市场上比较主流的交易策略有哪些?各类策略分别适合哪些类型的机构或个人投资者使用?

陈剑灵:交易策略可以分为两大类,第一类为投机,有敞口,第二类为对冲。有敞口的从周期上分类,分为长、中、短。对冲的以价差形式、套利形式进入市场,基本没有敞口,但也可以分为长、中、短。有敞口的有很多做法,从交易思路来看,一种以价格驱动为主,主要捕捉趋势性行情,也就是趋势交易,这种方法更多的是以价格要素为基础,属于中低频程序化交易。还有一种以基本面为驱动,比如交易平衡表,它也会以有敞口的方式去交易,但它不一定会去追逐趋势,它可能会发现未来的一些变化,提前去建仓等。

对冲策略的划分也是同样的,它有捕捉高频套利机会的策略,例如股指与股票,也有很多做商品之间的回归交易。还有一种策略是以基本面为驱动做套利,也就是宏观套利。总之模式很多,各种做法都有可取之处。

我比较喜欢有敞口的投机交易(赌方向),也可以是广义的CTA策略。从CTA的早期狭义的定义上看,它指的是商品策略。实际上股票也一样,做有敞口的交易也一样属于CTA策略。其实CTA本质就是赌方向,有很多人说CTA波动很大,但我并不这么认为,CTA的风险主要在于交易者如何驾驭,如果资金管理好,它的波动是可以接受的。至于什么样的人适合什么样的策略,我认为这与性格有关,有的人不能接受价格异常变动导致的浮盈浮亏,那么他就可以选择日内的交易方式,压力会比较小。套利有很多做法,有IT技术的人员就比较适合研究波动率和研究期权,擅长宏观研究的,就可以选择以基本面研究为主的方法。各种方法呈现的风险形式是不一样的,使用何种方法都可以,关键是要真正理解收益与风险之间的关系。我认为如果要进入期货市场,选择 CTA这条路能走得最远,因为市场总是有风险的,而收益就是用风险置换的。做套利的人经常抱怨没有交易机会,其实只要他们让出风险敞口,自然就会有交易机会。所以我认为CTA是更有机会、更可持续的交易策略,CTA策略可以应用在所有的市场,几乎什么品种都可以做。套利有很多容易让人误会和需要注意的点,套利看似没有风险,但是一旦出现就是大风险,交易者可能因为其胜率高会忽视,最后就会导致资金管理不善而满盘皆输。

记者5、股票和期货市场中,量化交易占全市场的比例大约是多少?量化交易者内部,各类参与群体的组成大约是怎样的?

陈剑灵:具体数据可能都不太准确,就说一些我的了解。股指未被限制之前,程序化高频交易占了股指总成交量的70%,这个数据或许比较确切。还有在A股市场做套利对冲交易的投资者也很多,而股票股指的套利对冲基本上都属于程序化交易。

我接触到不少做量化交易的人,有从海外归来的,他们大多是做股票与股指对冲交易和期权交易,这是他们的优势。做程序化交易的投资者中,TB客户也不少,这部分群体主要以中长期的交易方式追逐趋势,以价格驱动为主。还有股指未限制之前,国外的公司也到国内做股指高频交易。

记者6、就您看来,中国最厉害一批程序化交易者是在私募机构呢,还是在期货公司,或是以个人投资者的身份存在?

陈剑灵:很难说谁更厉害。

散户:市场中有很多散户交易做得很不错,散户有一个很大的特点,就是资金量不大,对于流动性的要求也就没有那么高,所以他们的收益能做得超高,而且我们经常说民间出股神。

机构:有的机构规模做得很大,但是大的规模能有多少收益?这是值得思考的。另外,除非私募机构愿意大量宣传,否则大家就很难真正的了解。

期货公司:期货公司有通道优势,再加上不断的招募人才,所以期货公司资管也是投资市场中的不小竞争力。

总之散户、机构、期货公司各有特点,不能简单地划分谁更厉害。

记者7、近年来,海归量化团队越来越多,有些团队通过两三年的发展就能成为了管理数十亿资产的知名机构。请您谈谈海归量化团队对整个量化市场的冲击或改变?“海归”和“土鳖”各自的优势和劣势何在?

陈剑灵:海归带来了很多海外的交易经验,例如期权,我对期权比较陌生,如果我想交易它,可能要寻找合适的海归做合作伙伴。在期权方面,套利对冲方面,高频交易方面,都是海归交易者的优势。但是,任何的市场都有自己的特点,国内A股市场与期货市场的特点都非常鲜明,国内股票和期货市场的成交量、参与者结构、行情特点、政策导向都是“土鳖”非常了解和擅长的,他们比海归更熟悉国内投资的这片热土,这些都是国内土生土长的投资者所具备的优势。

记者8、就您看来,股灾和股指期货受限后,股票和股指期货市场的波动特征发生了哪些变化?

陈剑灵:监管层对于股指的限制交易,可能是股指期货造成了股市波动过大。其实我认为真正造成股票市场波动大的原因是杠杆。2015年上半年,在A股市场大量使用杠杆,A股的波动必然就会很大。其实股票本身的波动率是大于商品期货的,而且股票又是T+1,如果用杠杆,风险就很大。有不少投资者认为股票的亏损度比商品期货要少一点,因为当时的股票市场不能使用杠杆,被套了就长期持有了,不会出现强制平仓,而商品期货有杠杆,存在爆仓的可能。我曾经做过一个计算,比较股票和商品期货的波动性,股票的波动是商品期货的3—5倍,根据我的交易经验,在商品期货上持有2—3倍杠杆就已经很困难了,如果在股票上使用杠杆,那波动是非常巨大的,2015年股票市场还有场外配资,进一步加大了杠杆。所以,杠杆才是造成股票异常波动真正的罪魁祸首。股指被限制以后,监管层采取了很多措施,包括限制杠杆、清查配资,这些措施实施以后,股票波动率也就下降了。

记者9、这些变化对量化交易市场和量化策略产生了什么影响?

陈剑灵:对市场的影响比较大,股指期货的成交额曾经占了整个期货市场的7成左右,它被限制以后,整个市场的整体成交额也就下降了,市场的活跃度也因此受到影响,投资者的交易机会自然也就受到影响。市场上有很多做程序化交易的投资者专做股指,股指被限制以后,也就不能交易了。对策略的影响也非常大,之前专做股指的策略想要转到商品期货上是很困难的。另外,股票投机者也是受到了影响,他们必须将自己的股票仓位下调,因为之前他们本可以利用股指做对冲防范风险,而现在这个工具的流动性严重不足。

记者10、面对市场的变化,您本人在策略调整和配置方面,有何变化?

陈剑灵:肯定有变化,股指受限后,我们商品期货的配置也就增高了,目前也在尝试增加股票配置。但我们所受的影响还算可以接受,股指未限制之前,它只占了我们整个交易资金的30%,最多还不到40%。所以股指受限以后,我们受到的影响要比其它机构小很多。

记者11、5月31日上午股指期货主力合约出现了瞬间跌停然后迅速拉回的行情,从中金所的公告来看,是套保盘短时间做空引发的。这一事件反映出股指期货当前怎样的状况?

陈剑灵:反映出目前股指极其缺乏流动性,这对股指是非常不利的,几百手就能将股指打到跌停,这如同一把利剑,很容易对市场造成伤害。流动性是让市场达到优化资源配置的功能,流动性没有了,功能就会失效。如果一只股票的交易活跃度非常低,那这只股票想要增发想要筹资,很可能是不会有人买的,因为流动性不好,从这个角度来说,流动性的丧失也意味着市场功能的丧失,这是决策层一定要考虑的。

对于投机者,他们有着存在的合理性,假设有人咨询我他是否可以做职业投资人,我觉得最重要的不是考察他是否能赚钱,而是职业投资人这个角色在社会中是否合理,如果角色不合理了,是肯定没有生存空间的。作为投机者,他们的贡献在于为市场提供流动性,客观的担当了优化市场配置资源的角色,而这种角色是不好当的,因为有风险,在全社会范围内,也只有少部分人在担当,如果每个人都去担当这种角色,社会财富就没人创造。但是投机者角色一定要有,其参与者的数量由经济体量来决定,小国家不可能做大市场,中国是发展中的大国,有很大的经济体,可以有很多的投机者。所以优化资源是需要有人来承担的,而这正是投机者在这个市场中的作用。

但从另一面来说,投机者就像是经济体系的黑客,因为投机者要生存,就要去寻找经济体系里的漏洞,然后去纠正,在纠正的过程中赚到该赚的钱。这种行为在客观上提高了经济体系的免疫能力。

那么监管层该如何防范黑客?监管层是政策的制定者,能看得到所有的底牌,能看到的漏洞比投机客要多很多,因此完全可以做好各种防范。至于决策是否会合理,是需要监管层思考的,市场有这么多的参与者,监管层该怎样引导?希望的市场朝着什么样的局面走?需要用利益去引导。为什么学校里关于真正指导投资的书籍很少,这就像中国文化里的帝王之术,没有书籍可读,有的只是一些道貌岸然的孔孟之道。其实我认为兵法完全可以算是本质意义的帝王之术,两军对战,兵不厌诈,使用兵法,就是阳谋,但是在平常时间,乱用兵法,那就是阴谋。在日常生活中,欺诈是不行的,那是骗人,但如果在战争中用诈,那就是高明之处。投资上的兵法是什么呢?我们学习各种经济理论知识,如果真正融会贯通的话就应该知道某个品种某个行业甚至整个经济体系有什么漏洞,作为投机者,目的并不是建立和维护体系,而是纠正漏洞。

记者12、2016年以来,商品期货行情火爆,您的策略表现如何?请您谈谈您的商品策略的主要特征。

陈剑灵:我们的策略总体表现不错,收益比较平稳,但也没有多大的暴利。2016年商品期货市场有个比较大的特点,单从价格波动的特点来看,价格波动比较极速,极速涨跌,V型走势非常多,其实这种行情是非常难做的,因为它给我们思考的时间并不多。从基本面来分析原因,因为大家所研究的深度,所得到的信息都差不多,大家都能及时的发现价格,假设你可以看出后面几个月的走势,但你是没有交易机会的,因为大家都一样能看到,投资者的水平在逐步接近,竞争更加白热化,很难拉出一个大的差距,整体的收益也就会降低。不管是机构或是散户,都在成长,特别是散户,他们利用各种工具,操作手法与机构类似,机构也走向了产品化,产品化最大的特点就是风险相对可控。人性有弱点,以前不是产品化时几千万的交易规模可能会因为一个失误导致爆仓,而产品化后,不可能爆仓,因为有专门的人员在止损,产品本身就有严格的风控条件。原来亏损可能会很大,现在亏损相对平均了,盈利当然也平均了,整体收益平均化。

我主要以CTA为主,我很喜欢以赌方向的形式来交易,但是我融入了很多以基本面为驱动的主观系统化交易,主观交易最害怕的是人性干扰,我们也用基本面辅助交易,借助于程序化的一些手段,将基本面要素融入到策略中,形成一个策略组合。这个策略组合的效果还不错,收益不一定提高很多,但使整体资金的波动降低,这就是我CTA策略的主要特点,价格策略为主,主观基本面为辅。

记者:在周期和品种选择上,您是如何做的?

陈剑灵:所谓的交易周期完全是由品种的波动特性来决定的,特别是程序化交易。在品种选择上,我们没有任何的主观排斥,以流动性为选择标准,从目前来说,只要有流动性的品种都会交易。一直以来,我认为流动性是一个重要的指标,它甚至是衡量风险的指标,如果品种的流动性不好,可能风险会更大,所以我以流动性来选择品种。

记者13、就您看来,2016年下半年商品的大波动会不会延续?哪些类型的策略会有较好的表现?

陈剑灵:从目前的宏观经济来说,刺激经济比较明显,我想下半年会有一个复苏的过程。不管怎样,只要有刺激,肯定会有反应。特别在下半年,社会融资规模应该有所增加,所以我认为下半年的商品投资机会还是比较大的。

记者14、2016年下半年,股票和股指期货的波动会不会有变化?股指期货的升贴水会不会进一步变化?

陈剑灵:我认为A股市场下半年至明年是比较有机会的,在现有的货币政策下,我们可以假设有一定的通货膨胀,或许应该让房价上涨,但房价上涨会出现很大的问题,后面的风险可能会更大,因为它流动性很不好。所以我认为股票和股票也存在着上涨的机会。

期货的功能就是发现价格,如果是远期贴水,我们会说市场对远期不看好,如果是远期升水,我们就会说比较看好。假设股票市场比较好,我想股指的升贴水结构会有一些变化。

记者15、基于纯股票的策略或者股票+股指的策略,哪些会有较好的表现?

陈剑灵:因为股票是单方向的交易,它只能买入,不能卖出。如果股票有行情,被动式的买入持有,运气好的话收益也会不错。如果你认为目前点位适合买入,那么买入持有是一个不错的选择,但这也意味着风险比较大,所以买入持有要求资金管理非常严格。有很多朋友问我,股票现在能不能买,我给他们推荐的方法很简单,就是买入ETF,买入后一直持有着,这个方法对于很多投资者来说是非常适用的。假设让他们买入股指期货,他们就要面临两个问题,第一,一不小心就会超仓,一买就是多倍杠杆,风险很大。第二,股指要迁仓,而迁仓是需要技术的。所以真正想做A股市场,我觉的买ETF就可以了。当然如果有能力,也可以使用这种方法发行产品,把做法描述清楚,按照做法定投,这种定投方式类似于主动型的指数化投资。其实这种方法很不错,如果能通过宣传,让很多人愿意接受这种理念,产品是可以发行的,这类策略相对来说比较容易驾驭,目前主动型指数化投资在国外已成为很好的交易模式。但现在多数投资者比较认同完整的系统化交易的CTA策略,因为CTA策略期望值比较高。但CTA策略对于投资人的风险管理水平、职业素养、交易能力的要求非常高。

记者16、因为股指期货受限,某些机构和个人转战50ETF期权,目前50ETF期权是否适合运行量化策略?适合哪些策略?

陈剑灵:ETF期权肯定非常适合做量化策略,但我对期权其实不是很熟悉,所以很难提出合适的建议,因为目前50ETF期权的流动性不是很好,所以我们也没有去做深入的研究。

记者17、目前,越来越多的国内投资者参与外盘交易,您觉得外盘方面程序化交易机会如何?哪些类型的策略比较好用?

陈剑灵:外盘交易的空间非常大,我觉得交易机会非常多,而且非常适合程序化交易,很多策略都可以在外盘上直接使用。美国有那么多做高频交易的投资者,说明高频策略在外盘上也是适用的,CTA策略是从国外引进的,所以CTA策略也很适合在外盘上交易,基本面分析也不错,国内也有很多朋友运用它在外盘上取得不错的成绩。但外盘交易要面临外汇的问题,总之,外盘市场也是一个广阔的天地。

记者18、这些年来,交易开拓者程序化交易软件平台(TB)在软件功能上主要有哪些进步?

陈剑灵:我想先说一下TB软件的理念,我们有一个愿景,通过TB这个软件,我们想改变市场的投资者结构,让散户不再是散户,让散户可以像机构那样操作,同时也让机构成为真正意义上的机构。我们以前常说散户总是输家,机构总是赢家,当有一个好的工具以后,作为散户来说,使用这个好的工具不亚于机构所使用的“秘籍”,当然这是一个美好的愿景。所以,TB追求的目标是确立投资工具各方面优势。

谈到优势,我想阐述一下工具的重要性。超额收益来源于市场的非有效性,非有效的产生是因为参与者的非理性,而人性的弱点导致了非理性的发生,要捕捉非理性一定要用系统的方法去捕捉。TB是捕捉非理性波动的很好的工具。因为,TB借助了计算机自动交易,在规避人性弱点,系统化执行交易方法,有巨大的优势。

这样还可以引申出另外一个重要的话题。假设全体的投资者都使用TB开发了一个同样的系统(当然仅仅是假设),那么会如何?这个系统肯定会失效,失效后就会有很多人放弃使用,然后又会重新有效。所以,对于工具的使用是需要坚持的,如何坚持,就体现了投资者对系统的驾驭能力。

对程序化策略的驾驭第一个体现在策略参数的选择,第二个体现在策略使用的时机选择。

实际上对于TB的使用就是在考验交易者的驾驭策略的能力,在TB的创新上,我们想在驾驭策略的能力上给交易者提供更多的方法。所以我们在最新的TBplus加入了程序化策略驾驭两个最重要的方面,在策略参数的选择和策略使用的时机选择。具体对应的就是批量优化自动选择参数和实时资金曲线这两个功能。这些都是我们的改进。

让投资者更容易驾驭自己的策略,是最近TB在功能上最主要的进步。在6月30日,我们推出了TBplus的32位版本,7月30日,我们将会推出TBplus的64位版本。 记者19、恒生入股TB后,会给TB带来哪些变化?

陈剑灵:恒生在证券市场的柜台占有率是非常高的,恒生的入股也证明了TB这几年的成绩。

恒生入股TB以后,我想对于以后TB大踏步走入证券市场会有很大的帮助。

记者20、目前,TB在期货、股票、外盘方面,大约各有多少用户?他们对TB的满意度如何?

陈剑灵:TB目前的注册用户有很多,但股票的用户并不多。因为期货市场本身是小众市场,而做程序化交易的人又比较少,属于小众中的小众,再加上使用TB有一些门槛,所以客户群体数不可能非常高,不过我们有不少的忠实用户,他们都是与TB一起走过来的,是非常值得骄傲的,他们都在期货市场长期生存。从这个意义上说,学习TB,成为TB用户,就能成为市场的长久生存者。

记者21、近期TB推出了两个新的版本,一个是交易开拓者极速版(TBplus),它的最大特征是“快”,“快”体现在哪些方面?它为什么能更快?

陈剑灵:交易开拓者极速版(TBplus)的“快”主要体现在下几个方面,第一是底层内核公式系统使用C语言开发,比其他高级语言执行效率更高,TBplus的策略编译相比同类产品快65%左右,历史回测相比同类产品快30倍左右,参数优化相比同类产品快30倍左右。第二是采用直连柜台,速度大幅提升;减少交易滑点,相比同类产品报单编号平均小于20个左右。第三是行情断线快速自动切换,支持行情故障检测,断线后在瞬间,自动切换备份行情源。第四是实现机构定制,为私募和公募机构专门部署封闭的程序化交易系统,做到策略安全,网络安全,信息安全。

记者22、TBplus除了“快”,还有哪些特征?能给交易者带来哪些功能和便利?

陈剑灵:TBplus在驾驭策略的能力上给交易者提供更多的方法。推出了驾驭策略的辅助功能,如实时资金曲线、自动选择参数、自动优化等功能,“实时资金曲线”让投资者实时监控策略组合的资金曲线变化,灵活的调整策略的头寸、动态选择策略运行时机等,“自动选择参数”给使用者提供了一个编译器,可以把选择参数的方法规则化结合“批量优化”,动态的运行策略,这些功能都是客户驾驭策略的工具。

记者23、TBplus适合哪些类型的交易者?

陈剑灵:TBplus适合程序化交易者。很多投资者,因为对编程恐惧,一听到程序化交易软件,立刻敬而远之,其实,从程序化交易入手,是一个很好的方法。学习程序化交易,你可以学到很多正确的投资理念,可以学到很多交易技巧及资金管理方法。

记者24、TB近期推出的另一个版本是交易开拓者智能交易版(TBsmart),这个版本最大的特征是“智能”,其“智能”体现在哪些方面?

陈剑灵:TB的产品设计者,都具有丰富的实盘经验,他们在设计产品时,把多年积累的投资方法和技巧都融进了所设计的产品中。TBsmart就是在这种背景下产生的,TBsmart设计者根据主观手动交易的特点和使用习惯,结合多年行业领先的程序化交易平台设计开发经验,颠覆传统下单工具,集快速实时行情、快捷下单、风险控制、账户管理于一体,给主观交易者智能化的极致便捷体验。

记者25、TBsmart除了智能,还有哪些特征?能给交易者带来哪些功能和便利?

陈剑灵:TBsmart辅助投资者实现很多交易策略,在止盈、止损、模式交易、账户跟踪、各种排序、品种选择等方面提供自动化支持。TBsmart具有独特的模式下单,便捷实现智能化主观交易,可基于关键价位、账户风险、权益、时间等丰富的触发条件,灵活设置个性化模式交易,实现自动开平仓,及时止盈止损。TBsmart交易工具多样化,看到即做到,有传统炒单、即时下单、触发单、动态条件单、平仓助手、模式下单等10多种下单工具。TBsmart可以强化投资策略,实现私人定制,数十种开平仓策略自由组合,轻松配置,一键开启,可自行建立、组合行情、交易、查询等三大模块操作界面,实现个性化定制。

记者26、TBsmart适合哪些类型的交易者?

陈剑灵:我觉得TBsmart的每一项功能都值得研究学习,当你深入了解TBsmart软件功能后,你会发现,这些功能包含着一种投资理念,涵盖着多种的交易技术、交易策略及交易技巧。从这个角度看,TBsmart更像一款学习交易的软件,所以, TBsmart适合所有的投资者。

记者27、投资者可以从哪些渠道了解和试用TBplus和TBsmart这两个新版本?

陈剑灵:TB的微信公众号每周都会介绍一种经典策略,同时会把把TBplus和TBsmart的功能通过微信的手段传播出来。当然,这种传播不单只是传播软件,而是详细的解说一个交易模式,甚至是体现了一种交易方法和交易技巧。除了微信以外,投资者还可以在TB的官网上了解试用,在一些期货公司网站上,也可以看到和下载TB。

后记:

  不要认为掌握一种好方法后就可以轻松获得超额收益,不管是基本面方法还是程序化交易方法。决定投资者获得超额收益的因素除了拥有好方法以外,还有另外一个决定因素,那就是市场的投资者结构。假设你有一个好方法,但别人也能够掌握,如果谁都能掌握,那在这个市场上谁是赢家谁是输家就不知道了,经常有一句话,当你不知道市场参与者谁是傻瓜的话,基本上你就是傻瓜了。我们经常听到有人说你使用的这个策略非常好,但是这时你要明白,别人也一样能获取这个方法,在这种情况下,理论上如果大家都掌握了,那就只能得到平均收益。在股票市场,如果是平均收益,它可能来源于公司所创造的财富。在期货市场上,投机者提供了流动性,发挥了资源配置功能,那他应该得到这部分的风险金,但是期货市场比较残酷,在很多情况下,赢家的利润来源于输家,这就是期货市场的零和博弈特点,所以参与者要特别清醒。(转自七禾网) 收起阅读 »

高手复盘手记:揭秘江浙私募游资操盘手法

操盘 敢死队
  多年前有句老话:“炒股不跟解放南,便是神仙也枉然”。虽然当年的解放南已经落寞,三位核心人物已然离开,但他们的操作方法却激励着一位又一位新敢死队成员,今天破例讲解一些很忌讳的话题,讲解一下涨停敢死队的操作手法,也做一回解密。

“复利是世界第八大奇迹”——爱因斯坦

  用这句话开头可能会让很多读者摸不清头脑,敢死队每天追涨停跟复利有什么关系?做股票是要讲方法的,敢死队就是利用“复利”这种恐怖的增值模式,不断的将利润快速放大。好比我每天只赚1%,那么如果我每天都坚持呢?一年利润将高达10倍。这种话说起来容易,做起来却很难,因为你每天要不断的翻阅股票,试图去确定那1%你能稳稳的拿住,但很多时候你选的股票却让你事与愿违。为什么会这样?还是方法问题。

  那么敢死队为什么会每每成功呢?他们也采用了一种很多人想不到的方法。首先问大家一个问题,什么样的股票次日高开机率最大?除非是基本面发生重大变化,次日高开机率最大的当属前日涨停的股票。敢死队正是采用这一特有手法,在股价接近9%的价位凶猛吃货,将股价快速封死涨停。次日9点15分后,用少量资金在集合进价期间将股价做到高开3%左右,然后再在开盘3分钟内将昨日的仓位不计成本的出光。这样操作者就足足的赚够了1%,余下时间继续关注其他涨幅第一板的股票,看哪些股票在8%-9%左右徘徊,然后借机开始以大单扫货方式连续推升,将股价快速封死涨停。

  下面我做一个简单的事例讲解,我们来看看美都控股,该股在2010年9月8日强势突击涨停。从下面的成交回报看,当前最牛的游资国泰君安上海打浦路买入7282万元,老牌敢死队光大证券宁波解放南买入3651万元,国泰君安总部买入3627万元。而卖出方多是一些名不见经传的小营业部。

  证券代码: 600175 证券简称:美都控股

  买入营业部名称及累计买入金额(元):

(1)国泰君安证券股份有限公司上海打浦路证券营业部72824695.39

(2)光大证券股份有限公司宁波解放南路证券营业部36512926.99

(3)国泰君安证券股份有限公司总部36275846.00

(4)申银万国证券股份有限公司上海龙漕路营业部29368385.00

(5)中信证券(600030,买入)股份有限公司上海溧阳路证券营业部22475247.34

  卖出营业部名称:累计卖出金额(元):

(1)中国银河证券股份有限公司杭州新塘路证券营业部33346003.00

(2)中国银河证券股份有限公司烟台证券营业部22768279.45

(3)中信建投[0.00%]证券有限责任公司海口市海府大道东湖证券营业部16065082.00

(4)中信证券股份有限公司上海溧阳路证券营业部14560777.68

(5)浙商证券有限责任公司杭州萧山恒隆广场证券营业部9908374.62

  从分时图的单独巨量来看,国泰君安打浦路应该在涨幅8%至涨停这个区间买入,也就是下午14点十分左右,随后用巨额买单将股价老老封死涨停。由于盘中已经吃掉了大部分筹码。涨停板上巨额的封单其实也就是个表演而已,让人们感觉明天还有戏。

  来看看其第二天的表现。早上股价约高开1%点多,随后在三分中内打出一笔接近10万手的成交,这说明打浦路的大头已经出来了,剩下的仅仅需要做一些托单,就可以将股价快速推起,把剩余的筹码全部处理干净。成交回报也显示出,9月8日进场的游资全部出逃。

  证券代码:600175证券简称:美都控股买入营业部名称及累计买入金额(元):

(1)中信金通证券有限责任公司金华中山路证券营业部18301784.85

(2)中国银河证券股份有限公司烟台证券营业部17316804.20

(3)国盛证券有限责任公司抚州赣东大道证券营业部14377751.89

(4)国信证券(002736,买入)股份有限公司深圳泰然九路证券营业部12385274.80

(5)国信证券股份有限公司北京平安大街证券营业部8705838.59

  卖出营业部名称:累计卖出金额(元):

(1)国泰君安证券股份有限公司上海打浦路证券营业部75131747.66

(2)光大证券股份有限公司宁波解放南路证券营业部40647813.44

(3)国泰君安证券股份有限公司总部37507292.00

(4)申银万国证券股份有限公司上海龙漕路营业部30086777.32

(5)中信证券股份有限公司上海溧阳路证券营业部24509956.85

  当然我们更相信国泰君安打浦路这只游资不止赚了1%,我们抛开同一营业部其他客户买了的影响,买入7282万元,卖出7513万元。小赚大约231万。国泰君安总部也获利100余万。游资正是采用这种不间断模式,每天大量复利赚取高额利润。

涨停敢死队出货手法

  对于股票来说,很多人看到涨了6,7个点的股票不敢去追,原因就是觉得今天涨的点数太多了,有点害怕,其实并非都是如此,举个最简单的例子,有些刚进入主升期的股票,他的主升期开始时就是一个大阳,庄家的目的很明确,就是引起市场的关注,一起抬轿,这样庄家用于拉升的资金才可以最小化,所以庄家在这时是会专门告诉你这个信息的,你要善于发现这些信息,为什么呢?因为你们知道越是强势的东西,卖的人越少,买的人越多,这样股票拉升时抛压不重,散户还帮着推,那对于庄家来说实在是太美了,何乐而不为。每个人都喜欢坐轿,都喜欢当老爷,就看这个轿你会不会坐了,庄家采用“此地无银三百两”这一招就是告诉你快来抢啊,好东西啊,所以要学会用啊。

  很多投资者都喜欢跟庄炒作,理由很简单啊,只要有敢死队在,价就很容易就从容拉起。但到了次日投资者却丈二和尚摸不着头脑了,不知道是该出还是继续持有?不出就怕敢死队做一日行情,出了又怕敢死队接力推高。出现这样的问题最主要原因就是对敢死队进出方法不慎明确。上期我们知道了敢死队是如何吃货的,他们不会悄悄的打底仓,因为这样市场根本不知道他们存在,他们要的就是让大家都知道都来一起抢,这样整个股价才会继续强势。但凡事都有好坏,大家哄抢的同时也给了敢死队出货的契机。

  想必大家都听过涨停出货法,这也是敢死队最经典的出货法之一。笔者就曾吃过一次这样的大亏。那时笔者也是经常追涨杀跌,一次追杀涨停板股票。笔者买入后就很快被巨额的买单快速封死涨停,随后半小时内股价没有任何变化,涨停处的封单却开始一点点的减少。临近收盘时涨停封单只有2万手了。同时成交量出现巨大变化,晚上的成交回报显示大量敢死队在大幅出货。第二天股价直接大幅低开,随后笔者只有割肉出局。

  到底是怎么回事呢?事后通过一位游资朋友的释了解到,一般第一个涨停是很安全的,如果第二天继续高开涨停,就存在敢死队涨停出货的可能。敢死队先用巨额买单封住涨停,吸引大量散户的跟风,让其认为在明日还有涨停。那么这些短线资金就会义无反顾的将自己的血汗钱挂在涨停的价格等待成交。随后在大家放松警惕的时候,敢死队开始在涨停板上慢慢的撤单,将排在后面的散户往前推,然后在继续挂单挂在最后。

  笔者举个例子,假设买盘有20万封单,我是敢死队,我在其中有10万手的买盘。我撤掉1万,然后继续以涨停价格挂单,那么涨停处依然有20万封单。待我将排队在前面的筹码全部撤单后,我在慢慢的将自己的筹码一部分一部分的一涨停价格出掉。这样散户挂在高位的筹码就会被我全部打掉,而我也仅仅让自己损失了一小部分的护盘筹码而得到最后的胜利。

  但这种手法前提是敢死队要有筹码,一般出现在前日有一个涨停,成交回报显示游资介入较大,次日股价大幅高开,且快速冲击涨停。这样的股票如果在盘中不断出现万手撤单又瞬间回补,那么敢死队出货的概率便会很大。

  还有一种出货手法就比较极端了,他为了吸引市场资金,在封死涨停后迅速撤单,然后将手中的筹码一次性砸下去,这样就造成了这部分筹码在今天是不允许卖出的。随后他又继续将股价封死涨停,过了不到10分钟,又继续故技重施,待出货完成后变不再理睬股价,次日直接将手中护盘筹码在集合竞价期大幅卖出,将股价下砸5%.这样就套住了很多追高筹码,也为下次再次抢筹埋下伏笔。

  欲知更多详情,关注微信公众号:刺猬私募(ciweifund) 扫描下方二维码
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  多年前有句老话:“炒股不跟解放南,便是神仙也枉然”。虽然当年的解放南已经落寞,三位核心人物已然离开,但他们的操作方法却激励着一位又一位新敢死队成员,今天破例讲解一些很忌讳的话题,讲解一下涨停敢死队的操作手法,也做一回解密。

“复利是世界第八大奇迹”——爱因斯坦

  用这句话开头可能会让很多读者摸不清头脑,敢死队每天追涨停跟复利有什么关系?做股票是要讲方法的,敢死队就是利用“复利”这种恐怖的增值模式,不断的将利润快速放大。好比我每天只赚1%,那么如果我每天都坚持呢?一年利润将高达10倍。这种话说起来容易,做起来却很难,因为你每天要不断的翻阅股票,试图去确定那1%你能稳稳的拿住,但很多时候你选的股票却让你事与愿违。为什么会这样?还是方法问题。

  那么敢死队为什么会每每成功呢?他们也采用了一种很多人想不到的方法。首先问大家一个问题,什么样的股票次日高开机率最大?除非是基本面发生重大变化,次日高开机率最大的当属前日涨停的股票。敢死队正是采用这一特有手法,在股价接近9%的价位凶猛吃货,将股价快速封死涨停。次日9点15分后,用少量资金在集合进价期间将股价做到高开3%左右,然后再在开盘3分钟内将昨日的仓位不计成本的出光。这样操作者就足足的赚够了1%,余下时间继续关注其他涨幅第一板的股票,看哪些股票在8%-9%左右徘徊,然后借机开始以大单扫货方式连续推升,将股价快速封死涨停。

  下面我做一个简单的事例讲解,我们来看看美都控股,该股在2010年9月8日强势突击涨停。从下面的成交回报看,当前最牛的游资国泰君安上海打浦路买入7282万元,老牌敢死队光大证券宁波解放南买入3651万元,国泰君安总部买入3627万元。而卖出方多是一些名不见经传的小营业部。

  证券代码: 600175 证券简称:美都控股

  买入营业部名称及累计买入金额(元):

(1)国泰君安证券股份有限公司上海打浦路证券营业部72824695.39

(2)光大证券股份有限公司宁波解放南路证券营业部36512926.99

(3)国泰君安证券股份有限公司总部36275846.00

(4)申银万国证券股份有限公司上海龙漕路营业部29368385.00

(5)中信证券(600030,买入)股份有限公司上海溧阳路证券营业部22475247.34

  卖出营业部名称:累计卖出金额(元):

(1)中国银河证券股份有限公司杭州新塘路证券营业部33346003.00

(2)中国银河证券股份有限公司烟台证券营业部22768279.45

(3)中信建投[0.00%]证券有限责任公司海口市海府大道东湖证券营业部16065082.00

(4)中信证券股份有限公司上海溧阳路证券营业部14560777.68

(5)浙商证券有限责任公司杭州萧山恒隆广场证券营业部9908374.62

  从分时图的单独巨量来看,国泰君安打浦路应该在涨幅8%至涨停这个区间买入,也就是下午14点十分左右,随后用巨额买单将股价老老封死涨停。由于盘中已经吃掉了大部分筹码。涨停板上巨额的封单其实也就是个表演而已,让人们感觉明天还有戏。

  来看看其第二天的表现。早上股价约高开1%点多,随后在三分中内打出一笔接近10万手的成交,这说明打浦路的大头已经出来了,剩下的仅仅需要做一些托单,就可以将股价快速推起,把剩余的筹码全部处理干净。成交回报也显示出,9月8日进场的游资全部出逃。

  证券代码:600175证券简称:美都控股买入营业部名称及累计买入金额(元):

(1)中信金通证券有限责任公司金华中山路证券营业部18301784.85

(2)中国银河证券股份有限公司烟台证券营业部17316804.20

(3)国盛证券有限责任公司抚州赣东大道证券营业部14377751.89

(4)国信证券(002736,买入)股份有限公司深圳泰然九路证券营业部12385274.80

(5)国信证券股份有限公司北京平安大街证券营业部8705838.59

  卖出营业部名称:累计卖出金额(元):

(1)国泰君安证券股份有限公司上海打浦路证券营业部75131747.66

(2)光大证券股份有限公司宁波解放南路证券营业部40647813.44

(3)国泰君安证券股份有限公司总部37507292.00

(4)申银万国证券股份有限公司上海龙漕路营业部30086777.32

(5)中信证券股份有限公司上海溧阳路证券营业部24509956.85

  当然我们更相信国泰君安打浦路这只游资不止赚了1%,我们抛开同一营业部其他客户买了的影响,买入7282万元,卖出7513万元。小赚大约231万。国泰君安总部也获利100余万。游资正是采用这种不间断模式,每天大量复利赚取高额利润。

涨停敢死队出货手法

  对于股票来说,很多人看到涨了6,7个点的股票不敢去追,原因就是觉得今天涨的点数太多了,有点害怕,其实并非都是如此,举个最简单的例子,有些刚进入主升期的股票,他的主升期开始时就是一个大阳,庄家的目的很明确,就是引起市场的关注,一起抬轿,这样庄家用于拉升的资金才可以最小化,所以庄家在这时是会专门告诉你这个信息的,你要善于发现这些信息,为什么呢?因为你们知道越是强势的东西,卖的人越少,买的人越多,这样股票拉升时抛压不重,散户还帮着推,那对于庄家来说实在是太美了,何乐而不为。每个人都喜欢坐轿,都喜欢当老爷,就看这个轿你会不会坐了,庄家采用“此地无银三百两”这一招就是告诉你快来抢啊,好东西啊,所以要学会用啊。

  很多投资者都喜欢跟庄炒作,理由很简单啊,只要有敢死队在,价就很容易就从容拉起。但到了次日投资者却丈二和尚摸不着头脑了,不知道是该出还是继续持有?不出就怕敢死队做一日行情,出了又怕敢死队接力推高。出现这样的问题最主要原因就是对敢死队进出方法不慎明确。上期我们知道了敢死队是如何吃货的,他们不会悄悄的打底仓,因为这样市场根本不知道他们存在,他们要的就是让大家都知道都来一起抢,这样整个股价才会继续强势。但凡事都有好坏,大家哄抢的同时也给了敢死队出货的契机。

  想必大家都听过涨停出货法,这也是敢死队最经典的出货法之一。笔者就曾吃过一次这样的大亏。那时笔者也是经常追涨杀跌,一次追杀涨停板股票。笔者买入后就很快被巨额的买单快速封死涨停,随后半小时内股价没有任何变化,涨停处的封单却开始一点点的减少。临近收盘时涨停封单只有2万手了。同时成交量出现巨大变化,晚上的成交回报显示大量敢死队在大幅出货。第二天股价直接大幅低开,随后笔者只有割肉出局。

  到底是怎么回事呢?事后通过一位游资朋友的释了解到,一般第一个涨停是很安全的,如果第二天继续高开涨停,就存在敢死队涨停出货的可能。敢死队先用巨额买单封住涨停,吸引大量散户的跟风,让其认为在明日还有涨停。那么这些短线资金就会义无反顾的将自己的血汗钱挂在涨停的价格等待成交。随后在大家放松警惕的时候,敢死队开始在涨停板上慢慢的撤单,将排在后面的散户往前推,然后在继续挂单挂在最后。

  笔者举个例子,假设买盘有20万封单,我是敢死队,我在其中有10万手的买盘。我撤掉1万,然后继续以涨停价格挂单,那么涨停处依然有20万封单。待我将排队在前面的筹码全部撤单后,我在慢慢的将自己的筹码一部分一部分的一涨停价格出掉。这样散户挂在高位的筹码就会被我全部打掉,而我也仅仅让自己损失了一小部分的护盘筹码而得到最后的胜利。

  但这种手法前提是敢死队要有筹码,一般出现在前日有一个涨停,成交回报显示游资介入较大,次日股价大幅高开,且快速冲击涨停。这样的股票如果在盘中不断出现万手撤单又瞬间回补,那么敢死队出货的概率便会很大。

  还有一种出货手法就比较极端了,他为了吸引市场资金,在封死涨停后迅速撤单,然后将手中的筹码一次性砸下去,这样就造成了这部分筹码在今天是不允许卖出的。随后他又继续将股价封死涨停,过了不到10分钟,又继续故技重施,待出货完成后变不再理睬股价,次日直接将手中护盘筹码在集合竞价期大幅卖出,将股价下砸5%.这样就套住了很多追高筹码,也为下次再次抢筹埋下伏笔。

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租赁资产证券化渐成主流产品

主流 租赁 资产证券化
  资产证券化正成为租赁行业青睐的新型的融资渠道。华创证券近日表示,2015年下半年以来,发行租赁资产证券化的公司数量与产品规模迅速扩大,成为资产证券化市场最主流的产品之一。截至今年7月初已发行产品138只,发行规模1370多亿元。然而相比我国整体租赁行业45200亿元的资产规模,目前的证券化率仅达到3%,未来还有广阔的发展空间。

  长期以来,融资租赁行业发展一直受到融资渠道狭窄、融资方式单一的困扰,租赁公司筹集资金难度大、成本高,尤其是长期资金的筹集难度更大。资产证券化的推行,为租赁公司开辟了新的融资渠道,有助于盘活存量租赁资产,更好地支持实体经济发展。

  数据显示,截至2016年3月底,我国融资租赁行业企业数已达5022家,融资租赁合同余额达45200亿元。具体来看,2016年3月底,金融租赁公司达48家,同比增长60%;内资融资租赁公司达190家,同比增长25%,外资融资租赁公司达4784家,同比增长130%。尽管数量上看,金融租赁公司占比最少,仅占租赁公司总数的0.96%,但其业务规模却是最大的,截至2016年3月底,金融租赁公司期末合同余额为17700亿元,占总规模的39.16%。分析指出,这是由于金融租赁公司股东背景雄厚,资金较为充足,其业务涉及行业主要是飞机、汽车、船舶等,因此租赁资产金额也较大。内资租赁公司和外资租赁公司的租赁合同余额分别为13200亿元和14300亿元。

  记者了解到,今年以来已有多款租赁资产证券化产品问世,其中不乏创新性产品。其中,3月18日,狮桥融资租赁(中国)有限公司宣布发行第三期ABS(狮桥三期资产支持专项计划),成功募集5.94亿资金。5月5日,招银金租在银行间债券市场成功发行第二期租赁资产证券化项目——招金2016第一期租赁资产支持证券,总发行规模48.56亿元,是迄今为止发行规模最大的租赁资产证券化项目。6月2日,海通证券开行业先河,在柜台市场中发行业内首支资产证券化(ABS)产品。6月7日,远东国际租赁有限公司成功在交易商协会注册了信托型资产支持票据(ABN),拔得国内市场信托型企业资产证券化产品的头筹。

  展望下半年,分析指出,企业ABS发行量下半年会继续增加,其中融资租赁资产证券化比例也会进一步提升。投资方面,华创证券表示,由于租赁资产证券化产品的市场供给较多,是投资者可以选择的重要标的之一,值得系统关注。此外,租赁资产证券化产品多数有优先B级档证券,在满足分散度高或外部担保效力强的条件下,实际隐含资产安全边际会高于评级公司给出的评级水平,并能够提供相对较优的票面利率,有相关经验的投资者可以重点关注,作为打底资产为投资组合增强收益。

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  资产证券化正成为租赁行业青睐的新型的融资渠道。华创证券近日表示,2015年下半年以来,发行租赁资产证券化的公司数量与产品规模迅速扩大,成为资产证券化市场最主流的产品之一。截至今年7月初已发行产品138只,发行规模1370多亿元。然而相比我国整体租赁行业45200亿元的资产规模,目前的证券化率仅达到3%,未来还有广阔的发展空间。

  长期以来,融资租赁行业发展一直受到融资渠道狭窄、融资方式单一的困扰,租赁公司筹集资金难度大、成本高,尤其是长期资金的筹集难度更大。资产证券化的推行,为租赁公司开辟了新的融资渠道,有助于盘活存量租赁资产,更好地支持实体经济发展。

  数据显示,截至2016年3月底,我国融资租赁行业企业数已达5022家,融资租赁合同余额达45200亿元。具体来看,2016年3月底,金融租赁公司达48家,同比增长60%;内资融资租赁公司达190家,同比增长25%,外资融资租赁公司达4784家,同比增长130%。尽管数量上看,金融租赁公司占比最少,仅占租赁公司总数的0.96%,但其业务规模却是最大的,截至2016年3月底,金融租赁公司期末合同余额为17700亿元,占总规模的39.16%。分析指出,这是由于金融租赁公司股东背景雄厚,资金较为充足,其业务涉及行业主要是飞机、汽车、船舶等,因此租赁资产金额也较大。内资租赁公司和外资租赁公司的租赁合同余额分别为13200亿元和14300亿元。

  记者了解到,今年以来已有多款租赁资产证券化产品问世,其中不乏创新性产品。其中,3月18日,狮桥融资租赁(中国)有限公司宣布发行第三期ABS(狮桥三期资产支持专项计划),成功募集5.94亿资金。5月5日,招银金租在银行间债券市场成功发行第二期租赁资产证券化项目——招金2016第一期租赁资产支持证券,总发行规模48.56亿元,是迄今为止发行规模最大的租赁资产证券化项目。6月2日,海通证券开行业先河,在柜台市场中发行业内首支资产证券化(ABS)产品。6月7日,远东国际租赁有限公司成功在交易商协会注册了信托型资产支持票据(ABN),拔得国内市场信托型企业资产证券化产品的头筹。

  展望下半年,分析指出,企业ABS发行量下半年会继续增加,其中融资租赁资产证券化比例也会进一步提升。投资方面,华创证券表示,由于租赁资产证券化产品的市场供给较多,是投资者可以选择的重要标的之一,值得系统关注。此外,租赁资产证券化产品多数有优先B级档证券,在满足分散度高或外部担保效力强的条件下,实际隐含资产安全边际会高于评级公司给出的评级水平,并能够提供相对较优的票面利率,有相关经验的投资者可以重点关注,作为打底资产为投资组合增强收益。

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股权投资已成险资破局资产荒的主要途径

资产荒 股权投资
  低利率背景下,资产荒、项目荒已成为全世界公认的系统性难题,我国保险业也同样面临好资产难求的尴尬,资产端的投资收益已难以覆盖负债端资金成本。近年来,随着保险行业负债成本的不断推升,资产荒压力随之加剧,国内保险业相较于欧美国家由于缺少税优外部环境,负债成本更高,同时,因过于重视规模部分公司大量销售理财型保险产品,进一步推高了负债端成本。若从缓解资产荒压力,减少负债成本出发,机构可以采取降低保险产品预期收益率、控制代理人及银行等渠道佣金等方式,但由于可能导致保费收入下滑,显然企业不愿看到此类效果,而通过公司管理水平压缩经营成本的方式也很难在短期内有所成效。

  因此,在资产端寻求超额收益依然是险资关注重点。根据保险公司的反馈,相较于收益率下滑的固收类项目、透明度欠佳的非标产品,一二级市场的股权投资已成为险资破解资产荒普遍采用或计划采取的重要途径。一方面,固收和另类资产项目领域,面临收益率全面下滑和融资主体信用下降等问题。另一方面,过去蜂拥而至的地产业6%-8%的平均投资回报率,勉强覆盖负债端资金成本,但同时存在配置大量地产人才和技术的难题。

  此外,海外投资方面,由于QDII额度相对紧张,海外投资换汇出资也有所限制。因此,选择一二级市场股权投资成为多数险企的共识,在他们看来,首先要挑选历年分红水平和投资回报率较高且稳定、股权又相对分散的个股;其次,通过定增、举牌等方式掌握个股更多股权比例,甚至并表从而共享标的利润。以达到覆盖负债成本,同时维稳偿付能力的目的。据了解,近期已有多家大中型保险公司正在择优遴选适合自身资金特性的战略标的。

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  低利率背景下,资产荒、项目荒已成为全世界公认的系统性难题,我国保险业也同样面临好资产难求的尴尬,资产端的投资收益已难以覆盖负债端资金成本。近年来,随着保险行业负债成本的不断推升,资产荒压力随之加剧,国内保险业相较于欧美国家由于缺少税优外部环境,负债成本更高,同时,因过于重视规模部分公司大量销售理财型保险产品,进一步推高了负债端成本。若从缓解资产荒压力,减少负债成本出发,机构可以采取降低保险产品预期收益率、控制代理人及银行等渠道佣金等方式,但由于可能导致保费收入下滑,显然企业不愿看到此类效果,而通过公司管理水平压缩经营成本的方式也很难在短期内有所成效。

  因此,在资产端寻求超额收益依然是险资关注重点。根据保险公司的反馈,相较于收益率下滑的固收类项目、透明度欠佳的非标产品,一二级市场的股权投资已成为险资破解资产荒普遍采用或计划采取的重要途径。一方面,固收和另类资产项目领域,面临收益率全面下滑和融资主体信用下降等问题。另一方面,过去蜂拥而至的地产业6%-8%的平均投资回报率,勉强覆盖负债端资金成本,但同时存在配置大量地产人才和技术的难题。

  此外,海外投资方面,由于QDII额度相对紧张,海外投资换汇出资也有所限制。因此,选择一二级市场股权投资成为多数险企的共识,在他们看来,首先要挑选历年分红水平和投资回报率较高且稳定、股权又相对分散的个股;其次,通过定增、举牌等方式掌握个股更多股权比例,甚至并表从而共享标的利润。以达到覆盖负债成本,同时维稳偿付能力的目的。据了解,近期已有多家大中型保险公司正在择优遴选适合自身资金特性的战略标的。

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花旗:“深港通”有望四季度推出 央行月内或降准

降准 深港通
  7月12日报道,虽然内地面对资金外流问题,但花旗集团研究部首席中国策略师孙贤兵预期,深港通会于今年第三季宣布开通时间,第四季正式实施。他又称,深港通推出将有利港股,料国企指数年底可见9500点,与现水平比较潜在8%升幅,沪深300料见3000点。

  孙贤兵表示,深港通的推出或令内地资金流出,但深港通为双向机制,资金流出之馀亦会流入,加上政府可控制额度,所以深港通不会是构成资金流出的主因。早前MSCI未有将A股纳入指数,他认为,中国需透过深港通的推出,以向外界反映持续开放的决心。

  人行月内或降准

  人民币仍面对较大贬值压力,加上内地经济持续放缓。花旗集团研究部首席中国经济学家刘利刚预期,中国资金外流情况将持续。他称,虽然今年六月底中国外汇储备保持于3.2万亿美元水平,但实际上第二季仍录得1100亿至1200亿美元的资金净流出,料全年中国资本流出高达5800亿美元。由于资金持续外流,他相信中央政府下半年会加强货币政策,预期人行将于本月先下调50点子存款准备金,年底前再下调两次存款准备金各50点子。若内地通胀低于2%水平,他估计人行将于第三季减息一次,幅度为25点子。

  刘利刚又认为,人民币不会大幅贬值,预期人行对人民币贬值有一定底线,料人民币兑美元今年年底见6.75水平。

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  7月12日报道,虽然内地面对资金外流问题,但花旗集团研究部首席中国策略师孙贤兵预期,深港通会于今年第三季宣布开通时间,第四季正式实施。他又称,深港通推出将有利港股,料国企指数年底可见9500点,与现水平比较潜在8%升幅,沪深300料见3000点。

  孙贤兵表示,深港通的推出或令内地资金流出,但深港通为双向机制,资金流出之馀亦会流入,加上政府可控制额度,所以深港通不会是构成资金流出的主因。早前MSCI未有将A股纳入指数,他认为,中国需透过深港通的推出,以向外界反映持续开放的决心。

  人行月内或降准

  人民币仍面对较大贬值压力,加上内地经济持续放缓。花旗集团研究部首席中国经济学家刘利刚预期,中国资金外流情况将持续。他称,虽然今年六月底中国外汇储备保持于3.2万亿美元水平,但实际上第二季仍录得1100亿至1200亿美元的资金净流出,料全年中国资本流出高达5800亿美元。由于资金持续外流,他相信中央政府下半年会加强货币政策,预期人行将于本月先下调50点子存款准备金,年底前再下调两次存款准备金各50点子。若内地通胀低于2%水平,他估计人行将于第三季减息一次,幅度为25点子。

  刘利刚又认为,人民币不会大幅贬值,预期人行对人民币贬值有一定底线,料人民币兑美元今年年底见6.75水平。

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定增监管加码 募投项目非资本性支出将被严控

非资本性支出 定增
  “最近一段时间,募集资金投向监管进一步收紧,募投项目的资金投入中属于非资本性支出的已经基本上不允许列入。”有投行人士向记者表示,这是继“补充流动资金”和“偿还债务”被收紧后,监管层严控定增的新举措。

  正因为如此,募投项目涉及非资本性支出的上市公司进行了新一轮的定增“大瘦身”。分析人士指出,监管层的目的在于加强融资的针对性,提高资本市场服务实体经济的能力。

  严控“非资本性支出”

  “固定资产、无形资产、递延资产等都作为资本性支出。与此对应的是非资本性支出,也就是期间费用,直接计入当期损益的各项费用,包括销售费用、管理费用和财务费用等。严控募投项目的非资本性支出将是监管层收紧定增的一项新举措。”上述投行人士对记者表示。

  以楚江新材(002171)为例,在今年2月22日发布的非公开发行股票预案中,公司拟募资15.42亿元,用于铜合金板带产品升级、产能置换及智能化改造三个项目。6月8日,公司收到了证监会对于上述非公开发行股票预案的反馈意见,其中明确要求“申请人披露本次募投项目具体投资构成和合理性,以及是否属于资本性支出”。

  就上述反馈意见,楚江新材表示,三个募投项目中,铜合金板带产品升级、产能置换及智能化改造项目、智能热工装备及特种复合材料产业化项目、年产1万吨高性能锂电池负极材料生产线建设项目分别涉及非资本性支出10300万元、4077万元、4500万元。对此,楚江新材对非公开发行股票预案进行了修订,将上述涉及非资本性支出的部分从募投项目中进行了剔除,募集资金也从15.42亿元削减到13.53亿元。

  除了楚江新材,奥飞娱乐、合力泰、云内动力等上市公司在收到的非公开发行股票预案反馈意见中均被问到了非资本性支出的问题。其中,募投项目中的其他费用、铺底流动资金等科目成为非资本性支出的重要构成。募投项目涉及非资本性支出的上市公司,近期纷纷对非公开发行股票预案进行了修订。

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  “最近一段时间,募集资金投向监管进一步收紧,募投项目的资金投入中属于非资本性支出的已经基本上不允许列入。”有投行人士向记者表示,这是继“补充流动资金”和“偿还债务”被收紧后,监管层严控定增的新举措。

  正因为如此,募投项目涉及非资本性支出的上市公司进行了新一轮的定增“大瘦身”。分析人士指出,监管层的目的在于加强融资的针对性,提高资本市场服务实体经济的能力。

  严控“非资本性支出”

  “固定资产、无形资产、递延资产等都作为资本性支出。与此对应的是非资本性支出,也就是期间费用,直接计入当期损益的各项费用,包括销售费用、管理费用和财务费用等。严控募投项目的非资本性支出将是监管层收紧定增的一项新举措。”上述投行人士对记者表示。

  以楚江新材(002171)为例,在今年2月22日发布的非公开发行股票预案中,公司拟募资15.42亿元,用于铜合金板带产品升级、产能置换及智能化改造三个项目。6月8日,公司收到了证监会对于上述非公开发行股票预案的反馈意见,其中明确要求“申请人披露本次募投项目具体投资构成和合理性,以及是否属于资本性支出”。

  就上述反馈意见,楚江新材表示,三个募投项目中,铜合金板带产品升级、产能置换及智能化改造项目、智能热工装备及特种复合材料产业化项目、年产1万吨高性能锂电池负极材料生产线建设项目分别涉及非资本性支出10300万元、4077万元、4500万元。对此,楚江新材对非公开发行股票预案进行了修订,将上述涉及非资本性支出的部分从募投项目中进行了剔除,募集资金也从15.42亿元削减到13.53亿元。

  除了楚江新材,奥飞娱乐、合力泰、云内动力等上市公司在收到的非公开发行股票预案反馈意见中均被问到了非资本性支出的问题。其中,募投项目中的其他费用、铺底流动资金等科目成为非资本性支出的重要构成。募投项目涉及非资本性支出的上市公司,近期纷纷对非公开发行股票预案进行了修订。

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欣泰电气或30个跌停 汇金和私募冠军竞相博傻

欣泰电气 汇金公司 私募冠军
  7月12日,虽然大盘上涨1.82%,但红彤彤的喜悦难以传递给一只股票,欣泰电气当日复牌后一字跌停,保守估计,欣泰电气7月12日复牌后,跌停板数量或不少于10个,20个跌停板也不是没有可能。昔日私募冠军创势翔投入的2.3亿资金,恐怕要亏损超2亿元。还有国家队汇金公司也在其中。

  记者注意到,上周五证监会宣布对欣泰电气启动强制退市程序,12日复牌后交易三十个交易日内,欣泰电气证券简称调整为“*欣泰”,欣泰电气证券代码不变,股票价格的日涨跌幅限制比例不变,复牌首日该股股价一字跌停,跌9.97%,报13.1元,封单459717万手,开盘后该股依旧维持跌停走势,值得关注的是,截至收盘,该股共计成交3.06万手,成交金额4008.34万元,换手率3.39%,这说明仍旧有资金进场“博傻”。

  欣泰电气因涉嫌欺诈发行被证监会正式启动强制退市程序。根据相关法规,该公司不能恢复上市。这也是A股市场首单因欺诈上市将被强制退市公司。之前可能有些投资者很侥幸,在地雷区捡到了“宝”,并大赚了一笔,这也令一些人羡慕不已,纷纷加入炒壳大军,他们“勇猛”地踏入地雷区,抱着捞一笔就走人的心态,将垃圾股、壳概念股炒翻了天,这种风气在A股持续了多年。不过,这一次,欣泰电气这颗地雷真的爆炸了,并且没有翻身机会。

  但记者仍发现,7月12日开盘后买单频频,尚不知是资金持续看好的博傻行为还是有力量迷惑市场诱导性买入。号外财经注意到,对于几次三番的说要退市的这家公司,博傻的投资者还有名气响当当的专业机构。

  据统计,截至3月31日,欣泰电气普通股股东户数为13313户。而停牌前,欣泰电气的交易仍非常活跃,即使有3000多户在3月31日至5月20日之间出逃了,仍有将近1万户普通股东在里面。此外,踩雷的还有知名私募创势翔和汇金公司。其中,今年3月1日至4月20日,创势翔通过旗下共计22个信托账户,先后购买了欣泰电气859.1万股和856.47万股股份,两次触及举牌线,并最终以10%的持股比例成为欣泰电气第二大股东。根据当时披露的交易价显示,两次举牌均价分别为每股13.28元和每股14.02元,各耗资2.32亿元。市场估计,创世翔亏损恐怕要亏损超2亿。汇金公司一季度末持有欣泰电气137.13万股,占公司的流通股本的1.52%。汇金公司是在2015年7月-9月份之间买入欣泰电气股份,成本价在14元左右,花费资金约1920万元。有市场人士计算复牌后,以20个跌停板计算,汇金公司将亏损1677万元。不过,汇金公司亏损后,可以获得兴业证券的先行赔付款。

  明星私募向借机炒一把有情可原,但作为国家队的汇金公司却“明知山有虎,偏向虎山行”不知何意,市场也不断有人质疑汇金公司的专业选股水平。

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  7月12日,虽然大盘上涨1.82%,但红彤彤的喜悦难以传递给一只股票,欣泰电气当日复牌后一字跌停,保守估计,欣泰电气7月12日复牌后,跌停板数量或不少于10个,20个跌停板也不是没有可能。昔日私募冠军创势翔投入的2.3亿资金,恐怕要亏损超2亿元。还有国家队汇金公司也在其中。

  记者注意到,上周五证监会宣布对欣泰电气启动强制退市程序,12日复牌后交易三十个交易日内,欣泰电气证券简称调整为“*欣泰”,欣泰电气证券代码不变,股票价格的日涨跌幅限制比例不变,复牌首日该股股价一字跌停,跌9.97%,报13.1元,封单459717万手,开盘后该股依旧维持跌停走势,值得关注的是,截至收盘,该股共计成交3.06万手,成交金额4008.34万元,换手率3.39%,这说明仍旧有资金进场“博傻”。

  欣泰电气因涉嫌欺诈发行被证监会正式启动强制退市程序。根据相关法规,该公司不能恢复上市。这也是A股市场首单因欺诈上市将被强制退市公司。之前可能有些投资者很侥幸,在地雷区捡到了“宝”,并大赚了一笔,这也令一些人羡慕不已,纷纷加入炒壳大军,他们“勇猛”地踏入地雷区,抱着捞一笔就走人的心态,将垃圾股、壳概念股炒翻了天,这种风气在A股持续了多年。不过,这一次,欣泰电气这颗地雷真的爆炸了,并且没有翻身机会。

  但记者仍发现,7月12日开盘后买单频频,尚不知是资金持续看好的博傻行为还是有力量迷惑市场诱导性买入。号外财经注意到,对于几次三番的说要退市的这家公司,博傻的投资者还有名气响当当的专业机构。

  据统计,截至3月31日,欣泰电气普通股股东户数为13313户。而停牌前,欣泰电气的交易仍非常活跃,即使有3000多户在3月31日至5月20日之间出逃了,仍有将近1万户普通股东在里面。此外,踩雷的还有知名私募创势翔和汇金公司。其中,今年3月1日至4月20日,创势翔通过旗下共计22个信托账户,先后购买了欣泰电气859.1万股和856.47万股股份,两次触及举牌线,并最终以10%的持股比例成为欣泰电气第二大股东。根据当时披露的交易价显示,两次举牌均价分别为每股13.28元和每股14.02元,各耗资2.32亿元。市场估计,创世翔亏损恐怕要亏损超2亿。汇金公司一季度末持有欣泰电气137.13万股,占公司的流通股本的1.52%。汇金公司是在2015年7月-9月份之间买入欣泰电气股份,成本价在14元左右,花费资金约1920万元。有市场人士计算复牌后,以20个跌停板计算,汇金公司将亏损1677万元。不过,汇金公司亏损后,可以获得兴业证券的先行赔付款。

  明星私募向借机炒一把有情可原,但作为国家队的汇金公司却“明知山有虎,偏向虎山行”不知何意,市场也不断有人质疑汇金公司的专业选股水平。

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新债王:为什么我觉得事情在变糟,而特朗普将获胜

Gundlach 特朗普 新债王
  3月底,“新债王”Jeffrey Gundlach还警告称,共和党候选人特朗普如果获得总统提名,将在夏天结束前触发一场“全球增长恐慌”。然而日前,Gundlach却表示,考虑到英国退欧公投出人意料的结果,特朗普可能会成为下一任美国总统。

  同样产生变化的还有Gundlach提出的“高收益的债券,黄金以及现金”的投资组合。新债王认为,高收益的债券和不断上涨的黄金是目前收益较高的投资方案,而美股则是“死亡投资”。但国债收益率骤降,两个月前还在大肆买入美债的Gundlach也改变了他对债券的态度,标普500重回2100高点似乎也在证明着他对美股的悲观是错的。

  对于市场产生的这些变化,Gundlach在接受巴伦周刊采访时回应称,他并没有看到市场的收益受到经济状况的利好。相反,受技术变革的影响,工作机会在机械化进程中逐渐减少,但人口问题依旧,背负的债务也不能因此幸免,未来的全球经济增长注定缓慢。

  “庞大的技术变革正在发生,而变化总是会带来政治上的不稳定性。在旧体制中受益的人不希望失去自己的权势,因此改革也就越发艰难。这就是现在的英国。” Gundlach解释,以无人驾驶为例,尽管这是重要的技术革命,但却减少了出租车司机的就业机会,带来失业,自然有反对的意见。

  “欧洲一个重要的问题是劳动力。……人口是需要一代人来解决的问题,但机器人出现,从前背负的债务也依然存在——世界上的债务与GDP之比达到240%。经济增长的逆境不可避免地正在到来。”

  谈论到未来市场的政治风险时,Gundlach表示,在选民希望大环境有所作为的情况下,类比英国退欧公投出人意料的结果,特朗普可能是下一任美国总统。“人们不想承认他们支持特朗普,但这和公投的心情类似:很多人同样不承认自己支持退欧。”尽管3月底时Gundlach还警告称,特朗普宣扬的贸易保护主义政策可能令全球经济出现倒退。但现在他却认为,特朗普的当选或许不像人们想的那么可怕。

  “媒体散播了大量的恐慌,恐惧特朗普当选会对经济带来如何如何的重创。他的确是会秉承贸易保护主义,与欧洲的合作也可能会下滑。但我敢确定,特朗普一旦当选,他会增加赤字,而这会带来经济短时间内的增长。”Gundlach这样说到。
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  3月底,“新债王”Jeffrey Gundlach还警告称,共和党候选人特朗普如果获得总统提名,将在夏天结束前触发一场“全球增长恐慌”。然而日前,Gundlach却表示,考虑到英国退欧公投出人意料的结果,特朗普可能会成为下一任美国总统。

  同样产生变化的还有Gundlach提出的“高收益的债券,黄金以及现金”的投资组合。新债王认为,高收益的债券和不断上涨的黄金是目前收益较高的投资方案,而美股则是“死亡投资”。但国债收益率骤降,两个月前还在大肆买入美债的Gundlach也改变了他对债券的态度,标普500重回2100高点似乎也在证明着他对美股的悲观是错的。

  对于市场产生的这些变化,Gundlach在接受巴伦周刊采访时回应称,他并没有看到市场的收益受到经济状况的利好。相反,受技术变革的影响,工作机会在机械化进程中逐渐减少,但人口问题依旧,背负的债务也不能因此幸免,未来的全球经济增长注定缓慢。

  “庞大的技术变革正在发生,而变化总是会带来政治上的不稳定性。在旧体制中受益的人不希望失去自己的权势,因此改革也就越发艰难。这就是现在的英国。” Gundlach解释,以无人驾驶为例,尽管这是重要的技术革命,但却减少了出租车司机的就业机会,带来失业,自然有反对的意见。

  “欧洲一个重要的问题是劳动力。……人口是需要一代人来解决的问题,但机器人出现,从前背负的债务也依然存在——世界上的债务与GDP之比达到240%。经济增长的逆境不可避免地正在到来。”

  谈论到未来市场的政治风险时,Gundlach表示,在选民希望大环境有所作为的情况下,类比英国退欧公投出人意料的结果,特朗普可能是下一任美国总统。“人们不想承认他们支持特朗普,但这和公投的心情类似:很多人同样不承认自己支持退欧。”尽管3月底时Gundlach还警告称,特朗普宣扬的贸易保护主义政策可能令全球经济出现倒退。但现在他却认为,特朗普的当选或许不像人们想的那么可怕。

  “媒体散播了大量的恐慌,恐惧特朗普当选会对经济带来如何如何的重创。他的确是会秉承贸易保护主义,与欧洲的合作也可能会下滑。但我敢确定,特朗普一旦当选,他会增加赤字,而这会带来经济短时间内的增长。”Gundlach这样说到。 收起阅读 »